Chaos Kredit Privat: Bagaimana Tekanan Finansial Bisa Mengakhiri Pasar Crypto dan DeFi

Dana kredit swasta sebesar $26 miliar milik BlackRock telah mulai membatasi penarikan investor, menandakan semakin dalamnya gejolak di sektor kredit swasta yang berisiko merembet ke pasar kripto dan DeFi. Langkah ini mencerminkan tekanan yang meningkat di salah satu bagian keuangan yang sebelumnya stabil, menimbulkan kekhawatiran bahwa stres kredit tradisional dapat langsung menyebar ke ekosistem aset digital melalui berbagai saluran transmisi.

Ketika Pasar Kredit Swasta Mulai Runtuh

Krisis ini tidak terbatas pada BlackRock. Blue Owl Capital, pemain utama lainnya, terpaksa melikuidasi aset pinjaman sebesar $1,4 miliar bulan lalu untuk memenuhi permintaan penarikan. Tekanan penebusan ini memaksa manajer dana untuk menjual aset dengan harga murah, menciptakan risiko sistemik yang merembet di luar keuangan tradisional.

Stres ini juga terlihat di pasar saham. Saham manajer aset terkemuka—BlackRock, Apollo Global Management, Ares Management, dan KKR—masing-masing turun 4-6% baru-baru ini, mencerminkan kekhawatiran investor tentang stabilitas keuangan yang lebih luas. Saat perusahaan-perusahaan ini berjuang memenuhi penebusan, mereka menghadapi pilihan kritis: mempertahankan posisi dan berharap pasar stabil, atau melepas aset dan mempercepat spiral pengurangan leverage.

Menurut Andreja Cobeljic, kepala perdagangan derivatif di AMINA Bank, bahaya sebenarnya bukan hanya kredit swasta secara terpisah. Bank-bank AS telah memberikan sekitar $300 miliar pinjaman kepada dana kredit swasta dan tambahan $285 miliar kepada perusahaan ekuitas swasta hingga pertengahan 2025. “Secara terpisah ini masih bisa dikelola,” kata Cobeljic, “tapi waktunya sangat buruk—bertepatan dengan guncangan energi, ketegangan geopolitik, dan ekspektasi pemotongan suku bunga yang runtuh.”

Untuk aset risiko termasuk kripto, deleveraging yang tidak teratur akan menjadi “guncangan tingkat kedua yang signifikan yang saat ini belum tercermin dalam harga,” peringatannya. Bitcoin (BTC), yang saat ini diperdagangkan dekat $70.670, bisa menghadapi tekanan besar jika likuidasi aset yang lebih luas semakin cepat.

Kerentanan DeFi: Kredit Tokenized di Blockchain

Ancaman kedua dan lebih langsung terhadap kripto dan DeFi datang melalui produk kredit swasta tokenized. Ini adalah pinjaman dan strategi investasi yang dikemas sebagai token berbasis blockchain dan diterapkan di platform keuangan terdesentralisasi. Saluran ini menciptakan risiko penularan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Pasar kredit swasta on-chain telah berkembang pesat hingga hampir $5 miliar, menurut data rwa.xyz, meskipun ini masih kecil dibandingkan pasar kredit swasta global sebesar $3,5 triliun. Namun, ukuran ini menyembunyikan risiko konsentrasi: aset tokenized ini semakin banyak digunakan sebagai jaminan dalam protokol DeFi, menciptakan jalur transmisi langsung untuk stres kredit tradisional ke sistem pinjaman berbasis blockchain.

“Institusi mulai masuk ke crypto, tetapi sering dengan produk yang bahkan peserta pasar yang canggih pun tidak sepenuhnya mengerti,” kata Teddy Pornprinya, salah satu pendiri protokol aset dunia nyata Plume. Banyak produk kredit tokenized menyimpan risiko tersembunyi termasuk fluktuasi nilai aset bersih yang volatil, hasil yang menutupi biaya dan eksposur kredit yang sebenarnya, serta leverage yang kurang dipahami.

Studi kasus nyata mengilustrasikan bahaya ini. Ketika pemasok suku cadang mobil First Brands Group runtuh pada 2025, hal ini memicu rantai kerugian melalui strategi kredit swasta Fasanara Capital. Versi tokenized dari strategi tersebut—disebut mF-ONE—berada di platform Midas RWA dan digunakan sebagai jaminan di protokol Morpho DeFi. Ketika dana dasar menurunkan nilai eksposurnya terhadap First Brands, nilai aset bersih token tersebut turun sekitar 2%, mendorong peminjam DeFi yang terlalu leverage ke ambang likuidasi dan menguras likuiditas protokol.

Episode ini membuktikan bagaimana stres kredit di luar rantai dapat langsung menyebar ke pasar DeFi melalui saluran aset tokenized. Meskipun pemberi pinjaman akhirnya menghindari kerugian dalam kasus ini, kerentanannya tetap ada: semakin banyak produk keuangan yang kompleks bermigrasi ke infrastruktur blockchain, kerentanan keuangan tradisional pun mengikuti.

Guncangan Energi dan Tekanan Penambangan Memperburuk Tantangan Crypto

Sementara itu, penambang Bitcoin menghadapi tekanan eksistensial mereka sendiri. Dengan biaya produksi rata-rata sekitar $88.000 per koin dan harga pasar mendekati $70.700, margin penambangan telah menyusut ke wilayah kerugian yang parah. Kenaikan biaya energi yang didorong ketegangan Timur Tengah—minyak diperdagangkan di atas $100 per barel dan penutupan efektif Selat Hormuz—meningkatkan tekanan pada ekonomi penambangan yang sudah tertekan.

Guncangan energi geopolitik ini telah mengurangi hashrate jaringan, memperpanjang waktu blok, dan memicu reset kesulitan yang tajam. Penambang yang terjepit semakin dipaksa untuk menjual bitcoin yang terkumpul atau beralih ke layanan komputasi berkinerja tinggi dan AI untuk mendiversifikasi pendapatan.

Konvergensi dari penularan kredit swasta, eksposur RWA tokenized dalam DeFi, guncangan pasokan energi, dan melemahnya fundamental penambangan menciptakan ancaman multi-vektor terhadap pasar crypto. Bagi DeFi dan aset crypto secara umum, bahaya sebenarnya mungkin bukan satu faktor tunggal, melainkan tekanan sinkron yang mempengaruhi harga aset dan kondisi likuiditas secara bersamaan.