Menganalisis Permainan Modal Blockchain Pharos: Valuasi $950 Juta Didukung oleh Aset Panel Surya dan Sejenisnya, Transaksi Cangkang Kosong di Bawah Taruhan Berlapis?

Penulis: Gu Yu, ChainCatcher

Setelah berbulan-bulan, jalur blockchain Layer1 kembali menarik perhatian dengan adanya pendanaan bernilai miliaran dolar AS. Pharos, sebuah blockchain Layer 1 paralel berkinerja tinggi yang mengklaim mampu melakukan pemrosesan secara paralel, mengumumkan telah menyelesaikan peningkatan kerjasama modal dengan GCL New Energy Holdings Limited, perusahaan yang terdaftar di Hong Kong Stock Exchange. GCL New Energy menyelesaikan investasi dan pembelian saham di Pharos dengan valuasi sebesar 950 juta dolar AS, dengan jumlah investasi sebesar 24,73 juta dolar AS.

GCL New Energy adalah perusahaan energi surya swasta terkenal di dalam negeri, yang utama bergerak di bidang pengembangan, pembangunan, pengoperasian, dan pengelolaan pembangkit listrik tenaga surya. Hal ini sangat cocok dengan fokus pengembangan RWA (Real World Asset) dari Pharos, sehingga tampaknya ini adalah transaksi yang memiliki makna strategis positif bagi kedua belah pihak.

Namun, transaksi ini juga menimbulkan banyak pertanyaan di pasar. Di tengah kondisi pasar sekunder yang lesu, apakah proyek jalur Layer1 dan RWA benar-benar masih mampu memperoleh valuasi sebesar miliaran dolar AS di pasar primer? Apakah perusahaan yang terdaftar di bursa akan dengan mudah berinvestasi dalam aset berisiko tinggi seperti ini?

Transaksi Perjanjian Terkait yang Terikat

Banyak detail tersembunyi dalam pengumuman yang rumit menunjukkan bahwa ini bukanlah transaksi pendanaan langsung biasa secara konvensional, melainkan sebuah transaksi yang melibatkan investasi timbal balik, pengiriman bertahap, dan taruhan nilai pasar yang terikat. Semua syarat utama pengiriman saham ini sepenuhnya dikendalikan oleh GCL New Energy. Jika salah satu syarat tidak terpenuhi, transaksi ini akan menjadi dokumen kosong tanpa kekuatan hukum nyata.

Secara khusus, pembelian saham Pharos oleh GCL New Energy adalah investasi awal, di mana GCL New Energy akan membeli maksimal 183.480.000 saham baru dengan harga 1,05 HKD per saham, senilai sekitar 150 juta HKD. Harga ini 15% lebih murah dibandingkan harga saat ini di pasar (1,23 HKD).

Transaksi ini tampaknya menguntungkan Pharos, tetapi GCL New Energy jelas memahami seluk-beluk pengelolaan keuangan dan telah menetapkan lima syarat ketat untuk pengiriman saham ini. Jika salah satu dari syarat pengiriman tidak terpenuhi, seluruh pengiriman berikutnya akan dibatalkan, dan seluruh perjanjian hanya berlaku selama 18 bulan. Secara rinci, investasi ini dibagi menjadi lima tahap pengiriman, dengan syarat pembukaannya terkait langsung dengan kinerja listing token Pharos:

Tahap pertama, sebesar 50%, hanya akan dilakukan jika Pharos Token berhasil disetujui dan terdaftar di bursa Web3 terkait, serta harga pembukaannya tidak di bawah harga investasi yang disepakati (berdasarkan valuasi 950 juta dolar AS). Jika gagal terdaftar atau harga pembukaannya turun di bawah harga tersebut, perusahaan berhak untuk tidak melanjutkan pengiriman.

Tahap kedua, sebesar 12,5%, hanya akan dilakukan jika selama tiga bulan sebelum listing, rata-rata FDV (Market Cap sepenuhnya terdilusi) harian tidak kurang dari 760 juta dolar AS.

Syarat pembukaan tahap berikutnya hampir sama, dengan perbedaan periode perhitungan rata-rata FDV, yaitu bulan keempat sampai keenam, ketujuh sampai kesembilan, dan kesembilan sampai kedua belas.

Setelah Pharos Token memenuhi syarat pengiriman, pembelian saham GCL New Energy di Pharos akan berlaku secara otomatis, dan pembelian Pharos Token oleh GCL New Energy juga akan berlaku, dengan tingkat pembukaan yang sama.

Dengan kata lain, setelah Pharos Token berhasil terdaftar di bursa, Pharos akan langsung mengirimkan saham senilai 75 juta HKD kepada GCL New Energy, sementara GCL New Energy akan membeli Pharos Token dengan valuasi 950 juta dolar AS, yang bernilai sekitar 96,73 juta HKD.

Bagi GCL New Energy, ini adalah transaksi yang hampir pasti menguntungkan. Mereka tidak hanya mendapatkan dana sebesar 75 juta HKD dari penjualan saham, tetapi juga berpotensi memperoleh token bernilai hampir satu miliar HKD berdasarkan harga pembukaan awal jika harga Pharos Token menunjukkan performa yang baik, sehingga potensi keuntungan cukup besar.

Kabar baik ini juga sudah tercermin dari harga saham perusahaan. Meskipun GCL New Energy pertama kali mengumumkan kerjasama dengan Pharos pada 8 Januari, harga sahamnya sudah mengalami kenaikan signifikan satu minggu sebelumnya, dari 0,8 HKD menjadi 1,3 HKD saat pengumuman, dan kemudian mencapai puncaknya di 1,8 HKD. Setelah itu, harga saham terus menurun. Di pasar, ini menunjukkan pola yang khas seperti “market maker” atau manipulasi harga.

Masalah lain yang berpotensi muncul adalah, sebelumnya Pharos hanya mengumumkan pendanaan kumulatif sebesar 8 juta dolar AS, setara dengan 62,61 juta HKD. Jadi, meskipun syarat investasi awal terpenuhi, kekurangan dana ini tetap menjadi tantangan bagi Pharos.

Sumber: RootData

Dari mana asal valuasi 950 juta dolar AS?

Informasi menarik lainnya adalah, GCL New Energy secara rinci menjelaskan dalam perjanjian mengapa mereka menilai Pharos dengan valuasi sebesar 950 juta dolar AS. Berdasarkan perjanjian tersebut, valuasi ini terutama didasarkan pada total nilai pasar terkunci di blockchain, yang dihitung berdasarkan rata-rata rasio nilai pasar sepenuhnya terdilusi terhadap total aset terkunci di jalur Layer1 seperti Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron, dan Avalanche, yaitu 10 kali, dengan median 6 kali. Rasio ini serupa dengan Monad, yang memiliki jalur teknologi yang mirip, yaitu 10 kali.

Oleh karena itu, kedua belah pihak memutuskan untuk menetapkan koefisien perhitungan Pharos sebesar 4,75 kali. Saat ini, total nilai aset terkunci di Pharos adalah 250 juta dolar AS, dan dihitung dengan diskon 20%, sehingga valuasi awalnya adalah 950 juta dolar AS.

Dalam hal jenis aset terkunci di blockchain, perjanjian ini mengungkapkan bahwa 51% dari seluruh aset terkunci Pharos berasal dari operator PV surya terdistribusi dan operator pembangkit listrik pusat, sedangkan 49% berasal dari manajer dana dan penerbit aset kredit finansial.

Dengan kata lain, total nilai terkunci Pharos mencakup aset fisik, terutama pembangkit listrik dan aset PV yang terkait langsung dengan pihak-pihak dalam transaksi ini. Pendekatan perhitungan ini juga menjadi precedent di industri Layer1.

Sejauh ini, mainnet Pharos belum secara resmi diumumkan telah aktif, dan platform statistik data blockchain profesional, DeFillama, belum mencatat data terkunci Pharos. Data 250 juta dolar AS ini sepenuhnya merupakan pengungkapan satu pihak dari proyek tersebut.

Pergerakan harga saham yang sudah terjadi sebelumnya, ditambah dengan syarat taruhan berlapis dalam perjanjian dan perhitungan valuasi yang tinggi, menunjukkan bahwa tujuan utama dari transaksi ini adalah: bagi GCL New Energy, ini mungkin adalah operasi keuangan yang memanfaatkan hype kripto untuk memanipulasi harga saham dan meningkatkan nilai perusahaan; bagi Pharos, ini adalah upaya memanfaatkan aset nyata dari perusahaan yang terdaftar untuk menciptakan sensasi valuasi tinggi dan membangun momentum peluncuran token di masa depan. Kedua pihak mendapatkan manfaat, tetapi risiko ditanggung oleh pasar dan investor selanjutnya.

Ketika sebuah perusahaan industri nyata menyuntikkan aset fisik ke dalam sebuah proyek Layer1, dan dengan perhitungan berlipat dari nilai aset fisik tersebut dapat dengan mudah menciptakan valuasi sebesar 950 juta dolar AS, apakah permainan modal seperti ini terlalu jauh dari akal sehat? Apakah pasar kripto benar-benar membutuhkan RWA seperti ini?