Strategi Bitcoin El Salvador di Bawah Tekanan: Bagaimana Kerugian $300 Juta Menguji Keteguhan Pembuat Kebijakan

Penurunan nilai cryptocurrency telah mengungkapkan kerentanan signifikan dalam eksperimen keuangan paling berani di El Salvador. Apa yang sebelumnya tampak sebagai taruhan visioner terhadap aset digital kini menjadi ujian keteguhan saat negara menghadapi tekanan dari berbagai pihak—kerugian pasar, kreditur internasional, dan skeptisisme pasar utang. Dengan cadangan Bitcoin yang kehilangan sekitar $300 juta dalam empat bulan, pembuat kebijakan kini harus menavigasi keseimbangan yang rumit antara visi jangka panjang mereka terhadap cryptocurrency dan stabilitas fiskal jangka pendek.

Kepemilikan Bitcoin Menurun di Tengah Angin Topan Pasar

Portofolio Bitcoin El Salvador mengalami pukulan besar. Menurut data dari Kantor Bitcoin negara tersebut, kepemilikan saat ini sebesar 7.560 BTC, bernilai sekitar $503,8 juta. Ini merupakan penurunan drastis dari valuasi sekitar $800 juta saat puncak Bitcoin pada Oktober 2025—kerugian hampir $300 juta hanya dalam empat bulan.

Penurunan ini menegaskan tantangan memegang posisi terkonsentrasi dalam aset yang sangat volatil. Sementara Presiden Nayib Bukele tetap berkomitmen untuk akumulasi, membeli sekitar satu Bitcoin per hari, strategi ini memperbesar kerentanan negara terhadap fluktuasi harga. Tekanan beli yang konsisten dari pemerintah menjadi semakin kontroversial, terutama saat nilai portofolio menyusut selama koreksi pasar yang lebih luas.

Strategi Berbeda: Akumulasi vs. Likuidasi

Pendekatan agresif El Salvador sangat kontras dengan keputusan terbaru negara tetangga Bhutan. Bhutan, yang membangun cadangan Bitcoin besar melalui operasi penambangan, mulai melikuidasi kepemilikan, termasuk penjualan Bitcoin sebesar $22,4 juta baru-baru ini. Perbedaan ini mencerminkan filosofi risiko dan kondisi keuangan yang sangat berbeda.

Operasi penambangan Bhutan menghasilkan lebih dari $765 juta dalam keuntungan kumulatif sejak 2019, tetapi halving Bitcoin tahun 2024 secara fundamental mengubah ekonomi tersebut. Biaya komputasi yang meningkat secara signifikan mengurangi margin penambangan, mendorong negara tersebut untuk memonetisasi sebagian kepemilikannya. Sementara itu, El Salvador tetap memprioritaskan akumulasi jangka panjang meskipun tekanan eksternal yang meningkat. Negara ini juga mencoba diversifikasi portofolio dengan mengalokasikan $50 juta untuk pembelian emas di tengah ketegangan makroekonomi yang meningkat—sebuah strategi lindung nilai sederhana yang kurang mendapat perhatian dibandingkan komitmen Bitcoin-nya.

Negosiasi IMF Menghadapi Titik Krusial

Strategi cryptocurrency telah menciptakan gesekan besar dengan Dana Moneter Internasional (IMF), lembaga yang paling kritis terhadap narasi pemulihan utang El Salvador. Pemerintah menyetujui fasilitas dana perpanjangan selama 40 bulan pada 26 Februari 2025, membuka sekitar $1,4 miliar dukungan secara total. Tinjauan pertama berhasil diselesaikan pada Juni 2025, dengan pencairan sebesar $231 juta. Namun, kemajuan kemudian terhenti.

Tinjauan kedua IMF tetap tertunda sejak September 2025, setelah penundaan dalam menerbitkan analisis sistem pensiun yang diperlukan. Selama jeda yang berkepanjangan ini, pemerintah El Salvador terus menambah cadangan Bitcoin meskipun mendapat peringatan tegas dari staf IMF. Strategi akumulasi yang terus berlangsung ini kini mengancam tinjauan ketiga yang dijadwalkan—dan kemungkinan pencairan dana di masa depan.

Menurut Christopher Mejia, analis negara berkembang di T Rowe Price, ketegangan ini sangat tajam: “IMF mungkin akan keberatan jika pencairan dana digunakan untuk menambah Bitcoin. Harga Bitcoin yang turun juga tidak membantu meredakan kekhawatiran investor.” Penilaian ini mencerminkan kekhawatiran yang berkembang bahwa dana tersebut akan memandang pembelian cryptocurrency yang berkelanjutan sebagai tindakan fiskal yang ceroboh.

Jared Lou, yang mengelola strategi utang pasar negara berkembang di William Blair, mengungkapkan risiko sistemik: “Pembelian Bitcoin yang terus berlanjut, menurut kami, memang menciptakan tantangan potensial untuk tinjauan IMF. Pasar akan bereaksi cukup buruk jika dukungan dari IMF tidak lagi ada.” Pengamatan ini menangkap posisi yang rapuh—dukungan IMF berfungsi sebagai jangkar kepercayaan bagi investor obligasi, dan gangguan dapat memicu efek berantai di pasar utang.

Tanda Bahaya di Pasar Obligasi

Swap default kredit atas utang El Salvador telah naik ke level tertinggi selama lima bulan, menandakan menurunnya kepercayaan investor. Penyebaran spread yang melebar mencerminkan kekhawatiran tentang kemampuan negara tersebut untuk memenuhi kewajiban yang meningkat, yang tahun ini mencapai $450 juta dan diperkirakan akan melebihi $700 juta pada 2027.

Ironinya sangat mencolok: obligasi sovereign El Salvador telah mengalami pemulihan luar biasa selama tiga tahun, dengan pengembalian lebih dari 130% dan diakui sebagai salah satu kisah pemulihan pasar negara berkembang yang paling menarik. Namun, narasi itu kini menghadapi hambatan tepat saat disiplin fiskal menjadi sangat penting.

Masa Depan: Kebijakan, Pasar, dan Waktu

Situasi El Salvador mencerminkan dilema yang lebih luas yang dihadapi pembuat kebijakan pasar negara berkembang: ketegangan antara keyakinan strategis dan batasan pragmatis. Kebijakan Bitcoin pemerintah kini harus dipertimbangkan kembali terhadap kepatuhan IMF, kewajiban pembayaran utang, dan sentimen pasar.

Tinjauan IMF bulan Maret menjadi titik balik yang krusial. Setiap siklus tinjauan secara langsung terkait dengan pencairan pinjaman tambahan. Kegagalan untuk maju berisiko merusak kerangka kepercayaan yang telah memungkinkan pemulihan pasar utang El Salvador. Sementara itu, kerangka Jared Lou—yang menekankan IMF sebagai jangkar kepercayaan penting—menunjukkan bahwa pembuat kebijakan tidak dapat secara terus-menerus memprioritaskan akumulasi cryptocurrency di atas hubungan dengan kreditur internasional.