Tether: apakah mengubah obligasi pemerintah menjadi emas dan bitcoin adalah strategi brilian atau perjudian berisiko?

Setelah hampir lima tahun memaksimalkan pendapatan dari obligasi pemerintah, Tether menghadapi pilihan kritis pada Maret 2026. Ketika hasil obligasi pemerintah Amerika secara bertahap menurun, penerbit stablecoin terbesar di dunia harus memutuskan: tetap setia pada sumber keuntungan dari obligasi, atau mendiversifikasi portofolio cadangan untuk mempersiapkan kondisi makroekonomi yang baru?

Bagaimana obligasi pemerintah menghasilkan miliaran dolar keuntungan bagi Tether

Ketika kita menganalisis model bisnis Tether, semuanya berujung pada satu prinsip sederhana namun kuat: selisih antara keuntungan penerbit dan keuntungan pemegang token USDT. Pemegang stablecoin ini selama bertahun-tahun menerima pengembalian 0%, sementara Tether menginvestasikan sekitar 1 triliun dolar dalam obligasi pemerintah AS yang memberikan hasil sekitar 5%.

Setiap persen hasil obligasi pemerintah berarti sekitar 1 miliar dolar pendapatan tahunan. Dalam lingkungan suku bunga tinggi (2022-2024), saat Federal Reserve mempertahankan suku di 4,5%-5,5%, obligasi pemerintah menjadi mesin penghasil keuntungan tanpa risiko. Tether melaporkan bahwa hingga September 2025, laba bersihnya melebihi 10 miliar dolar.

Sebagai perbandingan, Circle, penerbit stablecoin kedua terbesar, mencatat kerugian bersih sebesar 202 juta dolar selama periode yang sama. Sementara industri kripto mengalami kerugian, Tether mengumpulkan surplus miliaran dolar, cukup dengan berinvestasi cerdas dalam utang pemerintah jangka pendek.

Namun, kalkulator keuntungan ini hanya berlaku saat obligasi pemerintah tetap menguntungkan. Apa yang terjadi jika hasilnya turun?

Siklus suku bunga berbalik: mengapa Tether harus bertindak?

Data CME FedWatch dari Maret 2026 menunjukkan bahwa suku dana federal turun di bawah 3,5%, jauh dari puncaknya di 5% pada 2024. Setiap penurunan hasil obligasi sebesar satu poin persen berarti potensi kerugian sekitar 1 miliar dolar pendapatan tahunan bagi Tether.

Transformasi ini bukan kejutan. Sejak kurva hasil obligasi jangka menengah di 2023 menunjukkan bahwa kenaikan suku lebih lanjut tidak akan terjadi, Tether mulai bersiap menghadapi perubahan yang akan datang. Memaksimalkan pendapatan melalui obligasi pemerintah hanya masuk akal secara ekonomi selama suku tinggi. Sekarang, situasinya berbalik.

Pensiunnya Jerome Powell dan penggantian oleh ketua Federal Reserve yang baru di 2026 semakin mempercepat penurunan suku. Kebijakan moneter menjadi lebih ekspansif, dan prospek bulan-bulan mendatang menunjukkan Fed akan tetap bersikap longgar.

Dari obligasi ke emas dan bitcoin: anatomi diversifikasi cadangan

Ketika hasil obligasi pemerintah menurun, Tether mengambil langkah strategis. Dari kuartal ketiga 2023 hingga kuartal ketiga 2025, komposisi cadangan Tether mengalami transformasi besar.

Per September 2025, Tether mengumpulkan lebih dari 100 ton emas bernilai sekitar 13 miliar dolar. Ia juga memegang lebih dari 90.000 bitcoin bernilai hampir 10 miliar dolar. Dua aset ini menyumbang total sekitar 12-13% dari cadangan keseluruhan, sementara obligasi pemerintah—meskipun masih dominan—hanya menyumbang sekitar 63% portofolio.

Sebagai perbandingan, Circle hanya memegang 74 bitcoin bernilai sekitar 8 juta dolar. Perbedaan ini menunjukkan pendekatan risiko yang berbeda dari kedua perusahaan.

Mengapa emas dan bitcoin? Secara historis, saat hasil obligasi pemerintah turun, harga emas biasanya naik. Hal ini disebabkan oleh ekspektasi inflasi yang meningkat dan biaya alternatif memegang logam mulia ini yang lebih rendah dibanding obligasi berhasil rendah. Dari Agustus hingga November 2025, setelah Federal Reserve menurunkan suku bunga sebesar 50 basis poin, harga emas naik lebih dari 30%. Bitcoin juga menunjukkan perilaku makroekonomi serupa—dalam periode pelonggaran kebijakan moneter, ia bereaksi seperti aset dengan beta tinggi.

Kalkulator keuntungan: apakah alokasi baru menjamin profitabilitas?

Strategi Tether didasarkan pada logika: saat obligasi pemerintah menghasilkan pengembalian rendah, keuntungan tak terealisasi dari apresiasi emas dan bitcoin dapat mengkompensasi hilangnya hasil. Ini memungkinkan penerbit USDT untuk merealisasikan keuntungan dengan menjual emas atau bitcoin dari cadangan, terutama saat suku rendah dan pendapatan tradisional tertekan.

Namun, model ini memerlukan penilaian hati-hati. Pada Maret 2026, beberapa bulan setelah penerapan strategi ini, kenyataannya menunjukkan keberhasilan sekaligus tantangan. Bitcoin mengalami volatilitas awal bulan Maret, dan nilai portofolio Tether berfluktuasi. Menghitung keuntungan riil dari alokasi baru ini memerlukan pemantauan tidak hanya kenaikan nilai aset, tetapi juga biaya pengelolaan dan eksposur terhadap volatilitas.

Agen pemeringkat memperingatkan: risiko kehilangan kaitan dengan dolar

Meskipun obligasi pemerintah tetap menyumbang 63% cadangan, peningkatan eksposur ke aset berisiko tinggi seperti bitcoin dan pinjaman tanpa jaminan menimbulkan kekhawatiran dari agen pemeringkat. Dua minggu sebelum penilaian Maret, S&P Global Ratings menurunkan peringkat kemampuan Tether untuk mempertahankan kaitan USDT dengan dolar dari tingkat 4 (terbatas) ke 5 (lemah).

S&P menyoroti bahwa bitcoin menyumbang sekitar 5,6% dari sirkulasi USDT, melebihi 3,9% dari cadangan yang dijamin. Ini berarti cadangan mungkin tidak cukup menampung penurunan tajam nilai bitcoin. Bersamaan dengan penurunan harga emas, skenario krisis dapat menurunkan rasio cadangan dan mengancam keamanan USDT.

Selain itu, kurangnya transparansi mengenai kategori aset yang lebih berisiko juga menjadi perhatian. Investor dan regulator berhak mengetahui secara pasti aset apa yang mendukung USDT dan implikasi volatilitas aset tersebut.

Keseimbangan antara hasil dan stabilitas

Strategi diversifikasi Tether tidak tanpa alasan. Saat obligasi pemerintah tidak lagi menjadi mesin penghasil pendapatan yang efektif, mengalihkan sebagian cadangan ke emas dan bitcoin adalah langkah yang masuk akal untuk mempersiapkan lingkungan suku rendah. Potensi kenaikan nilai aset ini bisa mengimbangi sebagian pendapatan yang hilang dari obligasi.

Namun, prioritas utama bagi setiap penerbit stablecoin harus tetap menjaga kaitan dengan mata uang dasar. Semua tujuan lain—termasuk memaksimalkan keuntungan, diversifikasi portofolio, atau mengejar keuntungan tak terealisasi—harus menjadi prioritas kedua. Jika kaitan dengan dolar hilang, bisnis Tether akan runtuh, terlepas dari berapa banyak bitcoin atau emas yang disimpan di cadangan.

Sejarah menunjukkan bahwa pada Maret 2026, Tether akan menghadapi ujian nyata terhadap strategi ini di kondisi pasar sesungguhnya. Volatilitas aset berisiko tinggi, penurunan suku lebih lanjut, dan kekhawatiran dari agen pemeringkat akan menjadi faktor utama yang menentukan keberhasilan langkah berani ini. Laporan keuangan dan regulasi di masa depan akan menunjukkan apakah perubahan ini adalah kecerdikan atau kesalahan.