Bab bagian yang paling diremehkan dalam "Prinsip" karya Dalio: tentang siklus besar, dia sudah mengungkapkannya dengan jelas tiga tahun yang lalu

Penulis: Ray Dalio

Terjemahan: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Panduan: Artikel ini mendapatkan lebih dari 75 juta tampilan dan merupakan Bab 2 dari buku Ray Dalio “Principles: Menanggapi Perubahan dalam Tatanan Dunia”, yang secara khusus membahas bagaimana mengatur portofolio investasi dalam kerangka siklus besar.

Dalio menggunakan data sejarah nyata mengungkapkan fakta yang mengkhawatirkan: selama satu abad terakhir, dari sepuluh kekuatan besar utama, tujuh di antaranya pernah hampir kehilangan seluruh kekayaannya setidaknya sekali—dan sebagian besar investor tidak pernah mempelajari sejarah ini. Di saat ketegangan tatanan global meningkat saat ini, kerangka analisis ini jauh lebih berharga daripada komentar makro biasa.

Berikut adalah teks lengkapnya:

Minggu lalu, saya membagikan salah satu bab dari buku saya “Principles: Menanggapi Perubahan dalam Tatanan Dunia” yang diterbitkan tahun 2021, yang secara rinci membahas sinyal klasik dan proses evolusi yang perlu diperhatikan saat tatanan geopolitik dunia runtuh dalam apa yang saya sebut “siklus besar”. Artikel ini sangat populer, mendapatkan lebih dari 75 juta tampilan, dan banyak yang bertanya apa artinya ini bagi investasi.

Karena banyak yang bertanya, saya sekarang membagikan Bab berikutnya—“Investasi dalam Siklus Besar”. Saya rasa ini sangat membantu perspektif investasi saat ini. Anda dapat membaca seluruh bab di bawah ini.

Selain itu, karena banyak yang tertarik dengan prinsip-prinsip investasi saya, saya akan secara bertahap membagikan dalam beberapa minggu ke depan. Jika Anda ingin menerima pemberitahuan rilis, silakan berlangganan newsletter saya “Pandangan Prinsip” atau daftar pengingat email.

Strategi saya dalam menghadapi kehidupan dan karier adalah mencoba memahami bagaimana dunia beroperasi, menyusun prinsip-prinsip respons, lalu melakukan penataan. Penelitian yang saya bagikan dalam buku ini memang untuk tujuan tersebut.

Tentu saja, saat saya meninjau semua yang terkait, saya memikirkan bagaimana menerapkannya dalam investasi. Untuk memastikan saya melakukan dengan baik, saya perlu tahu bagaimana metode saya akan tampil dalam sejarah. Jika saya tidak dapat menjelaskan secara percaya diri apa yang terjadi di masa lalu, atau setidaknya tidak memiliki satu strategi untuk menghadapi hal-hal yang tidak saya ketahui, saya anggap ini sebagai kelalaian berbahaya.

Seperti yang diungkapkan oleh penelitian saya selama 500 tahun terakhir, sejarah menunjukkan adanya siklus akumulasi dan kehilangan kekayaan dan kekuasaan yang besar, yang paling banyak dipengaruhi oleh siklus utang dan pasar modal. Dari sudut pandang investor, ini bisa disebut “siklus investasi besar”. Saya percaya penting untuk memahami siklus ini secara mendalam, agar dapat secara taktis menggeser atau mendiversifikasi portofolio untuk melindungi diri dari mereka atau memanfaatkannya. Dengan memahami siklus ini dan secara ideal menilai posisi negara-negara dalam siklusnya, saya bisa melakukan hal tersebut.

Dalam sekitar 50 tahun pengalaman investasi makro global saya, saya menemukan banyak kebenaran universal yang melintasi waktu dan wilayah, yang membentuk prinsip-prinsip investasi saya. Meskipun saya tidak akan membahas semua prinsip secara mendalam di sini dan akan membahas sebagian besar di buku berikutnya “Principles: Ekonomi dan Investasi”, saya ingin menyampaikan satu prinsip penting.

Semua pasar didorong oleh empat faktor utama: pertumbuhan, inflasi, premi risiko, dan tingkat diskonto.

Ini karena semua investasi pada dasarnya adalah pertukaran antara pembayaran satu kali hari ini dan pembayaran di masa depan. Pembayaran kas di masa depan ditentukan oleh pertumbuhan dan inflasi; seberapa besar risiko yang bersedia ditanggung investor dibandingkan memegang kas disebut premi risiko; dan nilai pembayaran di masa depan hari ini, yaitu “nilai sekarang”, ditentukan oleh tingkat diskonto.

Perubahan keempat faktor ini menggerakkan perubahan hasil investasi. Beritahu saya bagaimana keempat faktor ini akan berkembang, dan saya bisa memberi tahu Anda bagaimana kinerja investasi. Memahami ini memungkinkan saya menghubungkan apa yang terjadi di dunia dengan apa yang terjadi di pasar, dan sebaliknya. Ini juga menunjukkan bagaimana menyeimbangkan investasi saya agar portofolio tidak condong ke lingkungan tertentu, yang merupakan inti dari diversifikasi yang baik.

Pemerintah mempengaruhi faktor-faktor ini melalui kebijakan fiskal dan moneter. Interaksi antara apa yang diharapkan pemerintah dan apa yang sebenarnya terjadi adalah kekuatan pendorong siklus. Misalnya, saat pertumbuhan dan inflasi terlalu rendah, bank sentral akan menciptakan lebih banyak uang dan kredit, meningkatkan daya beli, yang pertama-tama mempercepat pertumbuhan ekonomi, lalu diikuti oleh kenaikan inflasi (dengan lag). Ketika bank sentral membatasi pertumbuhan uang dan kredit, situasi sebaliknya terjadi: pertumbuhan ekonomi dan inflasi melambat.

Perilaku pemerintah pusat dan bank sentral dalam mempengaruhi hasil pasar dan kondisi ekonomi berbeda. Pemerintah pusat menentukan dari mana dana mereka berasal dan ke mana dana tersebut mengalir, karena mereka dapat memungut pajak dan mengeluarkan pengeluaran, tetapi tidak dapat menciptakan uang dan kredit. Bank sentral dapat menciptakan uang dan kredit, tetapi tidak dapat memutuskan ke bidang apa uang dan kredit tersebut masuk ke ekonomi riil. Tindakan keduanya mempengaruhi penawaran barang, jasa, dan aset investasi, mendorong harga mereka naik atau turun.

Bagi saya, setiap aset investasi mencerminkan faktor pendorong ini dengan cara yang sesuai dengan logika pengaruhnya terhadap arus kas di masa depan. Setiap aset adalah modul dalam portofolio, dan tantangannya adalah menggabungkan modul-modul ini secara rasional dengan mempertimbangkan faktor-faktor tersebut.

Misalnya, saat pertumbuhan melebihi ekspektasi, harga saham cenderung naik jika kondisi lain tetap sama; saat pertumbuhan dan inflasi melebihi ekspektasi, harga obligasi cenderung turun.

Tujuan saya adalah menggabungkan modul-modul ini menjadi portofolio yang seimbang dan terdiversifikasi, serta secara taktis condong ke arah peristiwa dunia yang sedang terjadi atau akan terjadi, yang mempengaruhi keempat faktor ini. Modul-modul ini dapat dibagi berdasarkan negara, preferensi lingkungan, hingga sektor dan perusahaan tertentu. Ketika konsep ini diterapkan dalam portofolio yang seimbang, hasilnya seperti yang digambarkan pada gambar berikut. Saya menggunakan perspektif ini untuk meninjau peristiwa sejarah, sejarah pasar, dan perilaku portofolio.

Saya tahu metode saya berbeda dari kebanyakan investor karena dua alasan. Pertama, kebanyakan investor tidak mencari analog sejarah karena mereka menganggap sejarah dan hasil investasi masa lalu tidak relevan bagi mereka. Kedua, mereka tidak memandang hasil investasi dari sudut pandang yang saya jelaskan tadi. Saya percaya perspektif ini memberi saya dan Bridgewater keunggulan kompetitif, tetapi keputusan untuk mengadopsinya tergantung pada Anda sendiri.

Sebagian besar investor menetapkan ekspektasi berdasarkan pengalaman hidup mereka, dan yang lebih rajin akan meninjau sejarah untuk melihat bagaimana aturan keputusan mereka akan bekerja di tahun 1950-an atau 1960-an. Tidak ada satu pun dari mereka—baik investor maupun pembuat kebijakan ekonomi tingkat tinggi yang saya kenal—yang memiliki pemahaman luar biasa tentang apa yang terjadi di masa lalu dan penyebabnya. Kebanyakan yang meninjau hasil jangka panjang menganggap hasil AS dan Inggris (yang memenangkan Perang Dunia I dan II) sebagai data representatif.

Ini karena tidak banyak pasar saham dan obligasi yang bertahan setelah Perang Dunia II. Tapi negara dan periode ini tidak mewakili secara lengkap karena adanya bias penyintas. Melihat hasil AS dan Inggris adalah melihat negara yang secara unik beruntung selama siklus besar terbaik. Tidak memperhatikan negara lain dan periode sebelumnya akan menghasilkan pandangan yang terdistorsi.

Berdasarkan pengetahuan siklus besar, jika kita memperpanjang pandangan ke depan selama beberapa dekade dan meninjau kejadian di berbagai tempat, kita akan mendapatkan perspektif yang sangat berbeda dan mengejutkan. Saya akan menunjukkan ini karena saya rasa Anda perlu mengetahuinya.

Dalam 35 tahun sebelum 1945, hampir seluruh kekayaan di sebagian besar negara dihancurkan atau disita; di beberapa negara, ketika pasar modal dan kapitalisme runtuh bersama tatanan lama, banyak kapitalis dibunuh atau dipenjara, yang dipicu oleh kemarahan terhadap mereka.

Jika kita meninjau beberapa abad terakhir, kita akan melihat pola siklus boom-bust yang sangat ekstrem—periode kejayaan kapital dan kapitalisme (seperti yang terjadi pada akhir abad ke-19 dan awal abad ke-20 selama Revolusi Industri Kedua dan Era Emas) diikuti oleh masa transisi (seperti konflik internal yang meningkat di tahun 1900-1910-an dan perebutan kekayaan serta kekuasaan internasional yang meningkat), kemudian diikuti oleh periode konflik besar dan resesi ekonomi (seperti yang terjadi antara 1910 dan 1945).

Kita juga bisa melihat bahwa hubungan sebab-akibat di balik periode kejayaan dan resesi tersebut saat ini lebih mirip masa resesi dan restrukturisasi di akhir siklus, bukan masa kejayaan dan pembangunan awal.

Tujuan saya hanyalah melihat dan memahami apa yang terjadi di masa lalu, lalu berusaha menunjukkan hal itu kepada Anda. Itulah yang saya coba lakukan sekarang. Saya akan mulai dari tahun 1350, meskipun kisahnya sudah dimulai jauh sebelumnya.

Siklus besar kapitalisme dan pasar

Sekitar tahun 1350, pinjaman berbunga dilarang oleh agama Kristen dan Islam—dan juga dilarang di komunitas Yahudi—karena menyebabkan masalah serius: sifat manusia mendorong orang meminjam melebihi kemampuan mereka untuk membayar kembali, menimbulkan ketegangan antara peminjam dan pemberi pinjaman, sering kali memicu kekerasan. Karena kekurangan pinjaman, uang saat itu adalah “uang keras” (emas dan perak). Sekitar satu abad kemudian, selama Era Penjelajahan Besar, para penjelajah berkeliling dunia mengumpulkan emas, perak, dan aset keras lainnya untuk menumpuk kekayaan. Itulah cara utama kekayaan dikumpulkan saat itu. Para penjelajah dan sponsor mereka berbagi keuntungan, membentuk sistem kekayaan berbasis insentif yang efektif.

Yang kita kenal sebagai alkimia pinjaman baru pertama kali muncul sekitar tahun 1350 di Italia. Aturan pinjaman berubah, dan uang baru diciptakan: deposito tunai, obligasi, dan saham, yang bentuknya sangat mirip dengan yang kita kenal sekarang. Kekayaan berubah menjadi janji pembayaran uang—saya sebut ini “kekayaan finansial”.

Bayangkan betapa besar pengaruh penemuan dan pengembangan pasar obligasi dan saham ini. Sebelum itu, semua kekayaan adalah barang nyata. Bayangkan berapa banyak “kekayaan finansial” yang tercipta dari penciptaan pasar ini. Untuk membayangkan perbedaannya: jika deposito tunai dan janji pembayaran saham serta obligasi di masa depan tidak ada, berapa banyak kekayaan yang Anda miliki saat ini? Hampir tidak ada, dan Anda akan merasa bangkrut, berperilaku berbeda—misalnya, menabung lebih banyak dalam bentuk kekayaan nyata. Itulah gambaran sebelum uang tunai, obligasi, dan saham diciptakan.

Dengan penemuan dan pertumbuhan kekayaan finansial, uang tidak lagi terikat oleh emas dan perak. Karena uang dan kredit serta daya beli lebih sedikit dibatasi, para pengusaha yang punya ide bagus mulai mendirikan perusahaan, meminjam, dan/atau menjual saham perusahaan untuk mendapatkan dana yang dibutuhkan. Mereka bisa melakukan ini karena janji pembayaran menjadi bentuk pencatatan uang di buku besar.

Sekitar tahun 1350, orang-orang yang mampu melakukan ini—terutama keluarga Medici di Florence—dapat menciptakan uang. Jika Anda bisa menciptakan kredit—misalnya lima kali lipat uang nyata (bank bisa melakukannya)—maka Anda bisa menghasilkan banyak daya beli, sehingga Anda tidak lagi membutuhkan banyak uang keras (emas dan perak). Penciptaan uang baru ini dulu dan sampai sekarang tetap merupakan semacam alkimia. Mereka yang mampu menciptakan dan menggunakannya—bankir, pengusaha, dan kapitalis—menjadi sangat kaya dan kuat.

Proses ekspansi kekayaan finansial ini terus berlangsung hingga hari ini, sehingga kekayaan finansial menjadi sangat besar, dan uang keras (emas dan perak) serta kekayaan nyata lainnya (seperti properti) menjadi relatif kurang penting. Tapi tentu saja, semakin banyak janji pembayaran dalam bentuk kekayaan finansial, semakin besar risiko janji tersebut tidak dapat dipenuhi. Inilah penyebab klasik dari siklus utang/mata uang/ekonomi besar. Bayangkan berapa banyak kekayaan finansial saat ini dibandingkan kekayaan nyata, dan bayangkan Anda serta orang lain yang memegang kekayaan finansial benar-benar mencoba mengubahnya menjadi kekayaan nyata—misalnya, menjualnya dan membeli sesuatu. Ini seperti penarikan bank. Hal ini tidak mungkin terjadi. Nilai obligasi dan saham terlalu besar dibandingkan apa yang bisa dibeli. Tapi ingat, dalam sistem mata uang fiat, bank sentral bisa mencetak uang, menyediakan uang yang dibutuhkan untuk memenuhi permintaan. Ini adalah kebenaran universal yang melintasi waktu dan wilayah.

Juga ingat, uang kertas dan aset keuangan (seperti saham dan obligasi), yang pada dasarnya adalah janji pembayaran, sendiri tidak banyak manfaat; yang penting adalah apa yang bisa mereka beli.

Seperti yang dibahas secara rinci di Bab 3, saat kredit diciptakan, daya beli juga diciptakan bersama janji pembayaran, sehingga dalam jangka pendek bersifat stimulatif, tetapi dalam jangka panjang menimbulkan hambatan. Ini menciptakan siklus. Sepanjang sejarah, keinginan untuk memperoleh uang (melalui pinjaman atau penjualan saham) dan keinginan untuk menyimpan uang (melalui pinjaman atau investasi saham) selalu berhubungan simbiosis. Ini menyebabkan pertumbuhan bentuk daya beli, yang akhirnya menghasilkan janji pembayaran yang jauh melebihi jumlah yang dapat dipenuhi, dan krisis janji pembayaran dalam bentuk kebangkrutan utang dan kejatuhan pasar saham.

Pada saat itu, bankir dan kapitalis secara harfiah dan kiasan dihukum mati, kekayaan dan nyawa dihancurkan secara besar-besaran, dan sejumlah besar uang fiat (uang yang bisa dicetak tanpa nilai intrinsik) dicetak untuk mencoba mengatasi krisis.

Dari sudut pandang investor, gambaran lengkap siklus besar

Meskipun akan terlalu berat jika saya meninjau seluruh sejarah dari tahun 1350 hingga sekarang, saya akan menunjukkan apa yang terjadi jika Anda mulai berinvestasi dari tahun 1900. Tapi sebelumnya, saya ingin menjelaskan bagaimana saya memandang risiko, karena saya akan menekankan risiko ini di bagian berikut.

Menurut saya, risiko investasi bukanlah fluktuasi yang diukur oleh deviasi standar—meskipun ini adalah ukuran risiko yang hampir eksklusif digunakan—melainkan kegagalan menghasilkan cukup uang untuk memenuhi kebutuhan Anda.

Bagi saya, tiga risiko utama yang dihadapi investor adalah: portofolio tidak mampu memberikan hasil yang memenuhi pengeluaran, portofolio mengalami kehancuran, dan sebagian besar kekayaan disita (misalnya melalui pajak tinggi).

Meskipun dua risiko pertama terdengar serupa, sebenarnya berbeda karena mungkin saja rata-rata hasilnya tinggi tetapi mengalami kerugian besar yang menghancurkan.

Untuk mendapatkan perspektif, saya membayangkan diri saya terjun ke tahun 1900 dan melihat bagaimana hasil investasi saya di setiap dekade berikutnya. Saya memilih untuk meninjau 10 negara terbesar saat itu, melewatkan negara-negara kurang berkembang yang lebih rentan mengalami hasil buruk. Sebenarnya, negara-negara ini bisa menjadi kekaisaran kaya yang hebat dan merupakan tempat investasi yang masuk akal, terutama jika ingin portofolio terdiversifikasi.

Dari 10 negara ini, 7 di antaranya pernah mengalami hampir seluruh kekayaannya dihancurkan setidaknya sekali, dan bahkan negara-negara yang kekayaannya tidak dihancurkan pun mengalami puluhan tahun hasil aset yang mengerikan, hampir membawa mereka ke kehancuran finansial. Dua negara maju—Jerman dan Jepang—sering kali dipandang sebagai pemenang, tetapi selama dua perang dunia, hampir seluruh kekayaan mereka dihancurkan, dan banyak nyawa hilang. Saya melihat hasil serupa di negara lain. AS dan Inggris (serta beberapa negara lain) adalah contoh keberhasilan yang luar biasa, tetapi bahkan mereka pernah mengalami periode kerusakan kekayaan besar-besaran.

Jika saya tidak meninjau hasil sebelum 1945, saya tidak akan melihat periode kehancuran ini. Jika saya tidak meninjau sejarah 500 tahun dunia, saya tidak akan menyadari bahwa hal ini terjadi berulang di hampir semua tempat.

Angka-angka dalam tabel menunjukkan hasil tahunan riil setiap dekade, yang berarti kerugian selama dekade itu sekitar delapan kali lipat angka tersebut, dan keuntungan sekitar 15 kali lipat.

Mungkin gambar berikut akan memberi gambaran yang lebih jelas: menunjukkan proporsi negara utama yang mengalami kerugian selama periode lima tahun dalam portofolio 60/40 saham/obligasi.

Tabel berikut menunjukkan kasus terburuk dari investasi di negara utama. Anda akan memperhatikan bahwa AS tidak muncul di tabel ini karena tidak termasuk dalam kasus terburuk. AS, Kanada, dan Australia adalah satu-satunya negara yang tidak mengalami periode kerugian yang berkepanjangan.

Tentu saja, saya memikirkan bagaimana saya akan menghadapi periode-periode tersebut jika saya mengalaminya. Saya yakin, bahkan jika saya melihat tanda-tanda kedatangan hal-hal yang saya sampaikan dalam buku ini, saya tidak akan pernah yakin bisa memprediksi hasil yang begitu buruk—seperti 7 dari 10 negara yang kekayaannya hampir dihapuskan. Pada awal abad ke-20, bahkan mereka yang meninjau puluhan tahun ke belakang tidak pernah membayangkan hal ini, karena berdasarkan apa yang terjadi di paruh kedua abad ke-19, mereka memiliki alasan untuk tetap optimis.

Hari ini, orang sering berasumsi bahwa Perang Dunia I seharusnya sudah bisa diprediksi beberapa tahun sebelum pecah, tetapi kenyataannya tidak demikian. Sebelum perang, sekitar 50 tahun utama, tidak ada konflik besar antara kekuatan besar dunia. Dalam periode itu, dunia mengalami pertumbuhan inovasi dan produktivitas terbesar dalam sejarah, membawa kekayaan dan kemakmuran besar.

Globalisasi mencapai puncaknya, selama 50 tahun sebelum Perang Dunia I, ekspor global meningkat berkali-kali lipat. Negara-negara menjadi lebih terhubung dari sebelumnya. AS, Prancis, Jerman, Jepang, dan Austria-Hungaria adalah kekaisaran yang berkembang pesat, mengalami kemajuan teknologi yang luar biasa. Inggris tetap menjadi kekuatan dominan global. Rusia sedang mengalami industrialisasi pesat.

Di negara-negara yang hasilnya paling buruk dalam tabel, hanya China yang tampak mengalami kemunduran. Aliansi besar antar negara Eropa saat itu dipandang sebagai cara menjaga perdamaian dan menjaga keseimbangan kekuasaan. Pada tahun 1900, semuanya tampak baik-baik saja, kecuali ketimpangan dan kebencian yang meningkat, dan utang yang sudah besar. Antara 1900 dan 1914, kondisi ini memburuk, ketegangan internasional meningkat, dan kemudian muncul periode hasil yang mengerikan seperti yang saya gambarkan tadi.

Tapi situasinya bahkan lebih buruk dari hasil yang mengerikan itu.

Selain itu, penyitaan kekayaan, pajak yang berat, kontrol modal, dan penutupan pasar memiliki dampak besar terhadap kekayaan. Kebanyakan investor saat ini tidak memahami hal ini dan menganggapnya tidak mungkin terjadi karena mereka tidak melihatnya dalam sejarah beberapa dekade terakhir. Tabel berikut menunjukkan periode di mana peristiwa ini terjadi. Tentu saja, kasus penyitaan kekayaan paling parah terjadi saat ketimpangan besar, kondisi ekonomi memburuk, dan konflik kekayaan internal serta/atau perang.

Gambar berikut menunjukkan proporsi pasar saham utama yang ditutup selama waktu tertentu. Penutupan pasar saham saat perang sangat umum, dan negara komunis juga menutup pasar mereka selama lebih dari satu generasi.

Semua siklus buruk sebelum 1900 juga sangat buruk. Lebih buruk lagi, periode-periode ini yang berputar di sekitar perebutan kekuasaan dan kekayaan menyebabkan banyak kematian.

Bahkan bagi investor dari negara yang beruntung—seperti AS, yang dua kali menjadi pemenang terbesar—ada dua hambatan lagi: timing pasar dan pajak.

Sebagian besar investor menjual saat mendekati titik terendah karena mereka membutuhkan uang, dan sering kali panik; mereka membeli saat mendekati puncak karena mereka memiliki dana yang cukup dan terpengaruh oleh euforia. Ini menyebabkan hasil nyata mereka jauh lebih buruk daripada hasil pasar yang saya tunjukkan. Studi terbaru menunjukkan bahwa antara 2000 dan 2020, investor AS secara tahunan berkinerja sekitar 1,5 poin persentase lebih rendah dari indeks saham AS.

Mengenai pajak, tabel berikut memperkirakan pengaruh pajak terhadap rata-rata hasil investasi 20 tahun di indeks S&P 500 (menggunakan tarif pajak tertinggi dari lima persen teratas pendapatan saat ini selama seluruh periode analisis). Kolom berbeda menunjukkan cara berbeda berinvestasi di pasar saham AS, termasuk akun pensiun tunda pajak (pajak dibayar saat penarikan) dan akun broker biasa yang dikenai pajak dividen dan capital gain setiap tahun, serta penghitungan capital gain dan dividen yang dikenai pajak 20% saat akhir periode.

Meskipun cara berbeda ini memiliki dampak pajak yang berbeda (akun pensiun paling kecil pengaruhnya), semua menunjukkan pengaruh signifikan, terutama dalam hal hasil riil, di mana pajak bisa mengurangi hasil sekitar seperempat. Dalam periode 20 tahun tertentu, rata-rata investor AS kehilangan sekitar seperempat dari hasil riil saham karena pajak.

Meninjau siklus pasar besar

Saya sebelumnya menjelaskan bagaimana siklus utang dan pasar modal klasik bekerja. Sekali lagi: dalam fase kenaikan, utang meningkat, kekayaan finansial dan kewajiban meningkat relatif terhadap kekayaan nyata, sampai janji pembayaran masa depan (nilai uang, obligasi, dan saham) tidak mampu dipenuhi.

Ini menyebabkan munculnya masalah “penarikan bank” utang, yang kemudian memicu pencetakan uang untuk mengatasi gagal bayar utang dan penurunan pasar saham, yang menyebabkan depresiasi mata uang, penurunan kekayaan finansial relatif terhadap kekayaan nyata, sampai aset keuangan secara riil (disesuaikan inflasi) menjadi murah kembali. Lalu siklus dimulai lagi.

Ini gambaran yang sangat disederhanakan, tetapi Anda mengerti—dalam fase penurunan siklus ini, kekayaan finansial secara riil bernilai negatif dibandingkan aset nyata, dan masa sulit pun terjadi. Ini adalah fase siklus anti-kapital dan anti-kapitalisme, yang berlangsung sampai mencapai ekstrem sebaliknya.

Siklus ini tercermin dalam dua grafik berikut. Yang pertama menunjukkan total nilai kekayaan finansial relatif terhadap total kekayaan nyata. Yang kedua menunjukkan hasil riil dari uang tunai (cash). Saya menggunakan data AS karena paling lengkap sejak 1900. Seperti yang Anda lihat, saat kekayaan finansial jauh lebih besar dari kekayaan nyata, akan terjadi pembalikan, dan hasil riil dari kekayaan finansial (terutama uang tunai dan aset utang seperti obligasi) sangat buruk.

Ini karena tingkat bunga dan hasil dari utang harus tetap rendah agar meringankan beban utang yang berlebihan dan mendorong utang lebih banyak lagi, yang merupakan fase akhir dari siklus utang jangka panjang.

Ini terjadi saat pencetakan uang dilakukan untuk mengurangi beban utang dan menciptakan utang baru untuk meningkatkan daya beli. Hal ini menyebabkan uang kehilangan nilai relatif terhadap aset lain dan barang serta jasa.

Akhirnya, saat nilai aset keuangan turun sampai relatif murah dibandingkan aset nyata, dan siklus berbalik ke ekstrem sebaliknya, perdamaian dan kemakmuran kembali, dan siklus memasuki fase kenaikan, dengan hasil riil aset keuangan yang luar biasa.

Seperti yang disebutkan sebelumnya, selama masa depresiasi uang, nilai uang keras dan aset keras terhadap uang tunai meningkat. Contohnya, grafik berikut menunjukkan periode penurunan nilai portofolio 60/40 saham/obligasi, yang bersamaan dengan kenaikan harga emas. Saya tidak menyatakan emas sebagai investasi baik atau buruk, melainkan menggambarkan mekanisme ekonomi dan pasar serta bagaimana mereka tercermin dalam tren pasar dan hasil investasi masa lalu, dengan tujuan berbagi perspektif tentang apa yang terjadi, apa yang mungkin terjadi, dan mengapa.

Investor harus secara rutin bertanya pada diri sendiri: apakah bunga yang mereka bayar cukup untuk mengkompensasi risiko depresiasi yang mereka hadapi.

Siklus besar utang/mata uang/pasar modal yang klasik ini berulang di berbagai tempat sepanjang sejarah, tercermin dalam grafik yang baru saja saya tunjukkan, yang menunjukkan:

1. Nilai relatif uang nyata/barang dan kekayaan nyata

dengan 2) nilai relatif uang dan kekayaan finansial. Uang dan kekayaan finansial hanya berharga jika bisa ditukar dengan uang dan kekayaan nyata yang memiliki nilai intrinsik.

Cara kerja siklus ini selalu sama: dalam fase kenaikan, jumlah uang dan kekayaan finansial (yaitu utang dan saham yang diciptakan) meningkat relatif terhadap jumlah uang dan kekayaan nyata yang mereka wakili.

Peningkatan ini terjadi karena:

a) kapitalis yang menciptakan dan menjual aset keuangan mendapatkan keuntungan;

b) peningkatan uang, kredit, dan aset pasar modal lainnya adalah cara efektif pembuat kebijakan untuk menciptakan kemakmuran karena mendukung permintaan;

c) saat nilai aset keuangan meningkat karena penurunan nilai uang dan utang, mereka menciptakan ilusi kekayaan yang lebih besar. Dengan demikian, pemerintah pusat dan bank sentral secara historis menciptakan hak klaim keuangan yang jauh melebihi nilai yang dapat ditukar dengan kekayaan dan uang nyata.

Dalam fase kenaikan siklus, saat suku bunga turun, harga saham, obligasi, dan aset investasi lainnya naik karena penurunan suku bunga mendorong kenaikan harga aset dengan kondisi lain tetap sama. Selain itu, injeksi uang ke sistem meningkatkan permintaan terhadap aset keuangan, menurunkan premi risiko.

Ketika investasi ini naik karena suku bunga turun dan lebih banyak uang masuk ke sistem, mereka tampak lebih menarik sekaligus menurunkan suku bunga dan ekspektasi hasil di masa depan.

Hak klaim yang belum terpenuhi semakin besar dibandingkan objek yang diklaim, semakin besar risikonya. Seharusnya, ini dikompensasi oleh suku bunga yang lebih tinggi, tetapi biasanya tidak karena kondisi tampak baik dan ingatan akan krisis utang dan pasar modal sudah memudar.

Grafik yang saya tampilkan sebelumnya untuk menggambarkan siklus tidak lengkap tanpa menambahkan grafik suku bunga. Suku bunga akan saya tampilkan dalam empat grafik yang saya tarik kembali ke tahun 1900. (Catatan: Bab ini awalnya dipublikasikan tahun 2021, dan grafik di bawah ini hanya berisi data sampai tahun tersebut.)

Grafik ini menunjukkan hasil obligasi riil (disesuaikan inflasi), hasil obligasi nominal, dan tingkat bunga riil dan nominal dari dolar AS, Eropa, dan Jepang. Seperti yang Anda lihat, hasilnya dulu jauh lebih tinggi, sekarang sangat rendah.

Saat artikel ini ditulis, hasil riil obligasi utama negara-negara tersebut mendekati terendah sepanjang masa, hasil obligasi nominal sekitar 0%, dan hasil riil uang tunai bahkan lebih rendah, mendekati tingkat terburuk selama 1930-45 dan 1915-20 saat pencetakan uang besar-besaran. Hasil nominal uang tunai juga mendekati terendah sepanjang masa.

Apa artinya ini bagi investasi? Tujuan investasi adalah menyimpan kekayaan dalam bentuk yang dapat disimpan dan nanti diubah menjadi daya beli. Saat berinvestasi, Anda menukar uang satu kali untuk pembayaran di masa depan.

Mari kita lihat seperti apa transaksi ini saat ini. Jika Anda memberikan 100 dolar hari ini, berapa tahun yang Anda perlukan untuk mendapatkan kembali 100 dolar tersebut, lalu mulai mendapatkan hasil dari dana yang Anda berikan? Di obligasi AS, Jepang, China, dan Eropa, Anda mungkin perlu menunggu sekitar 45, 150, dan 30 tahun untuk mendapatkan kembali uang Anda (kemungkinan dengan hasil rendah atau nol), dan di Eropa, dengan suku bunga negatif, Anda mungkin tidak akan pernah mendapatkan kembali uang Anda.

Namun, karena Anda berusaha menyimpan daya beli, Anda harus mempertimbangkan inflasi. Saat ini, di AS dan Eropa, Anda mungkin tidak akan pernah bisa mendapatkan kembali daya beli Anda (di Jepang bahkan lebih dari 250 tahun). Faktanya, di negara-negara dengan suku bunga riil negatif ini, Anda hampir pasti akan memiliki daya beli yang jauh lebih kecil di masa depan.

Daripada mendapatkan hasil di bawah inflasi, mengapa tidak membeli sesuatu—apa saja—yang nilainya sama atau melebihi inflasi? Saya melihat banyak investasi yang saya prediksi akan mengungguli inflasi secara signifikan. Grafik berikut menunjukkan periode pengembalian uang tunai dan obligasi di AS, baik dalam nilai nominal maupun riil. Seperti yang terlihat, ini adalah periode terpanjang dalam sejarah, dan jelas merupakan waktu yang tidak masuk akal.

Penutup

Apa yang saya tunjukkan di sini adalah siklus besar dari sudut pandang investor sejak tahun 1900. Ketika meninjau sejarah 500 tahun dunia dan sejarah 1.400 tahun Tiongkok, saya melihat siklus dasar yang sama berulang karena alasan yang sama.

Seperti yang dibahas di awal buku, masa-masa mengerikan sebelum 1945 adalah ciri khas akhir dari fase transisi siklus besar, saat perubahan revolusioner dan restrukturisasi sedang berlangsung. Meskipun menakutkan, mereka jauh lebih buruk daripada periode kenaikan yang luar biasa setelah transisi dari tatanan lama ke tatanan baru selesai. Karena hal ini sudah terjadi berkali-kali sebelumnya dan saya tidak tahu apa yang akan terjadi di masa depan, saya tidak akan berinvestasi tanpa langkah-langkah perlindungan terhadap kemungkinan hal-hal ini dan kesalahan penilaian saya.

Catatan kaki

[1] Tingkat diskonto adalah tingkat bunga yang digunakan untuk menilai nilai uang di masa depan terhadap saat ini. Cara menghitungnya adalah membandingkan berapa banyak uang yang diinvestasikan hari ini dengan tingkat tersebut, yang akan bernilai sejumlah tertentu di masa depan.

[2] Jika pemerintah dan sistemnya runtuh, kekuatan non-pemerintah akan mengambil alih—ini adalah cerita lain yang tidak akan saya bahas di sini.

[3] Anda dapat melihat mekanisme alkimia ini dalam bentuk mata uang digital saat ini.

[4] Saat bunga majemuk selama sepuluh tahun, hasilnya lebih besar daripada kerugian karena Anda terus menambah hasilnya; tetapi saat mengalami kerugian dan mendekati nol, persentase kerugian di dolar semakin kecil. Perbandingan hasil dan kerugian tahunan ini mewakili hasil majemuk dari 10% hasil tahunan rata-rata dan -5% kerugian tahunan. Pada perubahan ekstrem, pengganda mulai berubah dari sana.

[5] Untuk China dan Rusia, data obligasi sebelum 1950 didasarkan pada pengembalian obligasi mata uang keras, diasumsikan sebagai lindung nilai terhadap mata uang domestik oleh investor domestik; saham dan obligasi selama revolusi diasumsikan gagal bayar total. Hasil tahunan diasumsikan untuk periode 10 tahun lengkap, meskipun pasar tutup selama dekade tersebut.

[6] Kasus hasil buruk dari negara kecil seperti Belgia, Yunani, Selandia Baru, Norwegia, Swedia, Swiss, dan pasar berkembang tidak termasuk di tabel ini. Untuk kesederhanaan, yang ditampilkan adalah jendela 20 tahun terburuk dari setiap negara/periode (misalnya Jerman 1903-1923, tetapi tidak termasuk 1915-1935). Untuk portofolio 60/40 kita, diasumsikan rebalancing bulanan selama jendela 20 tahun.

[7] Meskipun grafik ini tidak lengkap, saya mencantumkan contoh kejadian yang terbukti terjadi dalam jendela 20 tahun. Dalam analisis ini, penyitaan kekayaan didefinisikan sebagai pengambilalihan aset pribadi secara besar-besaran, termasuk penjualan paksa besar-besaran oleh pemerintah (atau revolusioner dalam kasus revolusi). Kontrol modal didefinisikan sebagai pembatasan signifikan terhadap transfer dana masuk atau keluar dari negara dan aset lain (meskipun ini tidak termasuk langkah-langkah yang ditujukan secara spesifik ke satu negara, seperti sanksi).

[8] Pengaruh pajak dari metode 401(k) dihitung dengan tarif pajak penghasilan tertinggi 26% (dari perkiraan tarif efektif federal lima persen teratas tahun 2017). Metode akun broker dikenai pajak dividen dan capital gain secara terpisah, dan semua capital gain dan dividen yang direinvestasikan dikenai pajak 20% saat akhir periode, dengan kerugian digunakan untuk mengimbangi keuntungan.

[9] Berdasarkan tingkat hasil obligasi nominal 30 tahun per Agustus 2021 (dengan asumsi sebagai anuitas abadi).