Mengapa Saham Cannabis Anjlok Setelah Perintah Eksekutif Kelas III Trump—Ketakutan Rasional Pasar

Ketika Presiden Trump menandatangani perintah eksekutif pada 18 Desember untuk mempercepat peninjauan FDA terhadap reklasifikasi ganja dari Schedule I ke Schedule III di bawah Controlled Substances Act, pengamat pasar mengharapkan kenaikan harga. Sebaliknya, saham pemain utama seperti Trulieve Cannabis (OTC: TCNNF), Curaleaf (OTC: CURLF), Cresco Labs (OTC: CRLBF), dan Green Thumb Industries (OTC: GTBIF) anjlok—masing-masing turun 24%, 32%, 39%, dan 17%, dengan produsen Kanada Canopy Growth (NASDAQ: CGC) turun 12%. Penjualan yang kontraintuitif ini mengungkapkan apa yang langsung dipahami investor cerdas: pergeseran kebijakan ini adalah tas campuran yang sangat condong ke arah operator ganja rekreasional.

Masalah Utama: Ganja Rekreasional Masih Belum Tersentuh

Pesimisme pasar berpusat pada satu detail penting yang tersembunyi dalam pernyataan Trump: legalisasi ganja untuk dewasa secara federal tidak akan terjadi dalam waktu dekat. Presiden secara eksplisit menyatakan bahwa perintah eksekutif “tidak melegalkan marijuana dalam bentuk apa pun atau dalam cara apa pun atau secara apa pun mendukung penggunaannya sebagai obat rekreasional,” secara efektif menutup pintu pada legalisasi ganja rekreasional secara federal setidaknya hingga Januari 2029.

Ini sangat penting karena satu kenyataan yang tidak nyaman tentang pasar ganja: ganja medis adalah ceruk dibandingkan dengan konsumsi rekreasional. Menurut data dari MJBiz Factbook April 2023, penjualan ritel ganja di AS diperkirakan akan mencapai $56,9 miliar pada 2028. Dari jumlah tersebut, hanya $14,1 miliar berasal dari produk medis, sementara $42,8 miliar berasal dari penjualan untuk dewasa. Pasar yang dapat dijangkau untuk ganja rekreasional jauh lebih besar daripada segmen medis.

Bagi perusahaan seperti Trulieve, Curaleaf, Cresco Labs, dan Green Thumb—yang semuanya sangat terpapar pasar rekreasional di 24 negara bagian plus Washington, D.C.—sikap Trump secara efektif membatasi potensi pertumbuhan mereka. Tanpa legalisasi federal yang membuka jalan bagi perdagangan antarnegara bagian dan hubungan perbankan utama, potensi ekspansi mereka menjadi terbatas secara geografis dan finansial. Tidak peduli seberapa baik posisi perusahaan-perusahaan ini di negara bagian asal mereka, larangan federal menciptakan batas keras pada pasar yang dapat mereka jangkau.

Cahaya Harapan: Relaksasi Pajak dan Akses Perbankan

Namun, cerita tidak berakhir dengan keputusasaan. Reklasifikasi ke Schedule III membawa manfaat nyata jangka pendek yang dapat secara material meningkatkan kinerja keuangan seluruh industri dalam kuartal mendatang.

Pertama, reklassifikasi menghapus perusahaan ganja dari cengkeraman IRS Bagian 280E. Ketentuan ini, yang diberlakukan pada 1982 untuk mencegah bisnis yang memperdagangkan zat Schedule I atau II mengklaim pengurangan perusahaan biasa, telah menghancurkan profitabilitas operator ganja. Di bawah 280E, perusahaan ganja hanya dapat mengurangi biaya pokok penjualan—secara efektif tidak ada lagi. Sewa, gaji, pemasaran, dan biaya administratif semuanya keluar dari dolar setelah pajak, menghasilkan tarif pajak efektif yang akan membuat sebagian besar perusahaan menegang.

Setelah ganja dipindahkan ke Schedule III, Trulieve, Curaleaf, Cresco Labs, dan Green Thumb akhirnya dapat mengklaim pengurangan bisnis standar. Ini harus secara substansial meningkatkan margin operasional dan laba per saham tanpa memerlukan satu dolar pendapatan tambahan pun.

Kedua, status Schedule III membuka hubungan perbankan. Selama 55 tahun, ganja berdampingan dengan heroin dan LSD sebagai zat yang tidak memiliki manfaat medis yang diakui di bawah hukum federal. Sebagian besar lembaga keuangan menghindari kategori ini sama sekali karena risiko hukum. Setelah direklasifikasi, bank dapat menawarkan pinjaman, garis kredit, dan layanan treasury tanpa kekhawatiran regulasi. Akses ke pembiayaan konvensional ini harus mengurangi biaya pinjaman dan menghilangkan kebutuhan penerbitan saham yang dilusi yang secara historis menekan pemegang saham yang ada.

Ketiga, reklassifikasi melegitimasi penelitian. Perintah eksekutif secara khusus mengarahkan sumber daya federal ke penelitian ganja medis dan terapi berbasis CBD, yang berpotensi membuka jalur farmasi baru dan peluang produk yang dapat menghasilkan nilai tambah.

Keputusan: Keuntungan Tertutup oleh Kendala Pertumbuhan

Investor dengan benar mengidentifikasi bahwa relaksasi Bagian 280E dan akses perbankan, meskipun berarti, tidak mengimbangi kebuntuan legalisasi ganja rekreasional. Keuntungan setelah pajak yang lebih tinggi penting, tetapi hanya jika peluang pertumbuhan pendapatan utama tetap utuh. Untuk tiga tahun ke depan, itu tidak terjadi.

Koreksi saham ganja mencerminkan penilaian pasar terhadap realitas ini: perluasan margin jangka pendek dari manfaat Schedule III, tetapi kendala pertumbuhan multi-tahun dari pembekuan legalisasi rekreasional. Apakah kalkulasi itu akan berubah tergantung sepenuhnya pada perkembangan politik di masa depan—sebuah variabel yang akan terus dipantau investor secara ketat melalui siklus pemilihan 2028.