Bank of Japan menaikkan suku bunga tetapi tidak mampu menyelamatkan yen, mengapa nilai tukar dolar AS terhadap yen justru menguat melawan tren?

Pasar menunjukkan fenomena kontradiktif yang menarik: Bank of Japan sedang mengetatkan kebijakan, namun yen justru melemah.

Pada 19 Desember, Bank of Japan mengumumkan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin sesuai jadwal, menaikkan suku bunga acuan menjadi 0,75%, ini adalah level tertinggi sejak 1995. Secara logika, kenaikan suku bunga seharusnya meningkatkan daya tarik yen, tetapi hasilnya justru sebaliknya—nilai tukar dolar terhadap yen tidak hanya tidak turun, malah menguat.

Apa yang sebenarnya terjadi di balik ini? Jawabannya mungkin terletak pada ekspektasi pasar terhadap kebijakan selanjutnya dari bank sentral.

Gubernur Haruhiko Kuroda dalam konferensi pers tampak agak ambigu. Dia tidak memberikan panduan pasti tentang jadwal kenaikan suku bunga berikutnya, hanya menyebutkan bahwa sulit untuk menentukan tingkat suku bunga netral (saat ini antara 1,0%~2,5%) di muka, dan berencana melakukan penyesuaian jika diperlukan. Kata-kata ini di mata pasar dianggap kurang hawkish, malah bisa diartikan sebagai “sementara tidak terburu-buru untuk melanjutkan kenaikan suku bunga.”

Analis strategi ANZ Felix Ryan berpendapat bahwa pasar tidak banyak membeli yen karena kurangnya panduan yang jelas tentang ritme kenaikan suku bunga dari bank sentral di masa depan. Dia memperkirakan nilai tukar USD/JPY akan tetap di sekitar 153 hingga akhir 2026, karena spread suku bunga masih tidak menguntungkan yen. Dia menyatakan bahwa meskipun diperkirakan Bank of Japan akan melanjutkan kenaikan suku bunga di 2026, hal itu tidak cukup untuk membalikkan tekanan terhadap yen.

Pendapat dari Dimensional Fund Advisors juga serupa. Analis strateginya, Masahiko Loo, menunjukkan bahwa pasar mungkin menafsirkan kenaikan suku bunga ini sebagai sinyal dovish, yang menyebabkan fluktuasi jangka pendek pada yen. Perusahaan ini mempertahankan target jangka panjang USD/JPY di kisaran 135-140, menganggap bahwa kebijakan longgar Federal Reserve dan langkah investor Jepang meningkatkan rasio lindung nilai valas akan terus mendukung dolar.

Dari ekspektasi pasar, swap indeks semalam (OIS) menunjukkan bahwa investor memperkirakan Bank of Japan akan menaikkan suku bunga menjadi 1,00% baru pada kuartal ketiga 2026. Jadwal ini terlalu jauh, sehingga tidak cukup menarik dana masuk ke yen dalam jangka pendek.

Nomura Securities menyoroti inti masalahnya: agar pasar menafsirkan keputusan kenaikan suku bunga sebagai sinyal hawkish yang nyata, bank sentral perlu mengeluarkan sinyal kenaikan suku bunga yang lebih kuat di masa depan—misalnya, mengisyaratkan bahwa kenaikan berikutnya bisa lebih awal dari April 2026. Jika tidak, hanya dengan pernyataan saat ini dan sikap yang tidak terlalu memperbarui perkiraan suku bunga netral, gubernur sulit meyakinkan pasar bahwa tingkat akhir suku bunga yen akan lebih tinggi.

“Paradoks kenaikan suku bunga” ini mencerminkan sebuah kenyataan: dalam konteks divergensi kebijakan bank sentral global, kenaikan suku bunga saja tidak cukup untuk mendukung sebuah mata uang. Pasar membutuhkan jalur kebijakan yang jelas, petunjuk bahasa yang tegas, serta keunggulan relatif terhadap kebijakan ekonomi negara lain. Saat ini, Bank of Japan masih memiliki banyak pekerjaan yang harus dilakukan dalam hal ini.