Professor Coin: Ketika Bitcoin Bersin—Bagaimana Kripto dan Saham Tertular Penyakit yang Sama

Secara singkat

• Literatur akademik semakin menemukan bahwa kripto dan ekuitas saling terkait erat, terutama selama periode stres.
• Studi menemukan bahwa kripto semakin berperilaku seperti sektor teknologi dengan beta tinggi.
• Konsensus akademik mulai terbentuk bahwa kripto kini telah tertanam kuat dalam ekosistem risiko global.

Pusat Seni, Fashion, dan Hiburan Decrypt.

Temukan SCENE

Profesor Andrew Urquhartadalah Profesor Keuangan dan Teknologi Keuangan serta Kepala Departemen Keuangan di Birmingham Business School (BBS).

Ini adalah edisi kesepuluh dari kolom Professor Coin, di mana saya membawa wawasan penting dari literatur akademik terpublikasi tentang cryptocurrency kepada pembaca Decrypt. Dalam artikel ini, saya membahas bagaimana hubungan kripto dengan ekuitas telah berkembang.

Belum lama ini, Bitcoin dipasarkan sebagai diversifier utama—aset yang dianggap kebal terhadap apa pun yang terjadi di pasar ekuitas. Penelitian akademik awal mendukung hal itu: Liu dan Tsyvinski (2021) menunjukkan bahwa cryptocurrency utama memiliki eksposur minimal terhadap faktor risiko saham, obligasi, dan valas standar, dan bahwa imbal hasilnya terutama didorong oleh kekuatan spesifik kripto seperti momentum dan perhatian investor, bukan pasar ekuitas.

Maju ke beberapa tahun terakhir, ceritanya tampak sangat berbeda. Literatur yang berkembang kini menemukan bahwa kripto dan ekuitas saling terkait erat, terutama selama masa-masa stres. Bagi audiens fintech, pesan utamanya sederhana: Anda tidak bisa lagi memperlakukan kripto sebagai risiko “off-grid”. Kripto semakin berperilaku seperti sektor teknologi dengan beta tinggi—dengan beberapa perilaku ekor yang buruk di atasnya.

Dari “tidak berkorelasi” menjadi “hanya aset berisiko lain”

Sebuah survei terbaru oleh Adelopo dkk (2025) dan rekan penulis meninjau bukti tentang bagaimana cryptocurrency berinteraksi dengan pasar keuangan tradisional. Mereka mendokumentasikan hubungan yang jelas berubah seiring waktu dan non-linear antara kripto dan pasar saham, dengan keterkaitan yang sangat kuat selama peristiwa makro dan geopolitik besar seperti COVID-19 atau perang Rusia–Ukraina.

Studi yang secara spesifik melihat saham teknologi dan yang terhubung dengan blockchain mengonfirmasi hal ini. Umar dkk (2021) menemukan keterkaitan kuat antara pasar cryptocurrency dan sektor teknologi, sementara Frankovic (2022) menunjukkan bahwa “saham terkait cryptocurrency” Australia mengalami spillover return signifikan dari harga kripto, terutama untuk perusahaan yang lebih aktif di aktivitas blockchain. Dengan kata lain, ekuitas tercatat kini menjadi saluran transmisi risiko kripto.

Apa yang dikatakan bukti terbaru

Beberapa makalah terbaru membuat hubungan “kripto ↔ ekuitas” sangat eksplisit:

• Spillover global: Vuković (2025) menggunakan Bayesian Global VAR untuk menunjukkan bahwa guncangan buruk yang berasal dari pasar cryptocurrency menekan pasar saham, indeks obligasi, nilai tukar, dan indeks volatilitas di berbagai negara—bukan hanya di AS.
• Pergerakan bersama ekuitas–kripto: Ghorbel dan rekan (2024) meneliti keterkaitan antara cryptocurrency utama, indeks saham G7, dan emas. Mereka menemukan bahwa cryptocurrency kini menjadi pengirim dan penerima guncangan yang penting, dengan keterikatan yang lebih kuat dengan ekuitas dalam beberapa tahun terakhir dan terutama selama periode gejolak.
• Pasar saham AS dan Tiongkok: Lamine dkk (2024) meneliti spillover antara ekuitas AS/Tiongkok, cryptocurrency, dan emas. Mereka menemukan spillover risiko dinamis yang signifikan dari kripto ke pasar saham ini, sekali lagi terkonsentrasi pada episode volatilitas tinggi.
• Kontagion di tingkat bursa: Sajeev dkk (2022) mendokumentasikan efek kontagion Bitcoin pada bursa saham utama (NSE India, Shanghai, London dan Dow Jones), menggunakan analisis spillover volatilitas dan korelasi dari 2017–2021.

Organisasi internasional menyampaikan cerita serupa. Sebuah makalah departemen IMF tentang “Spillover Antara Pasar Kripto dan Ekuitas” menemukan bahwa guncangan Bitcoin dapat menjelaskan bagian yang tidak sepele (sekitar belasan persen) dari variasi volatilitas ekuitas global, dan pengaruh ini semakin kuat seiring perkembangan pasar institusi dan derivatif.

Kesimpulan umumnya: kripto kini tertanam kuat dalam ekosistem risiko global.

Mengapa teknologi dan kripto kini bergerak bersama

Mengapa Bitcoin kini tampak sangat mirip dengan saham teknologi beta tinggi?

• Durasi dan sensitivitas suku bunga: Baik kripto maupun saham pertumbuhan pada dasarnya adalah klaim atas arus kas masa depan atau nilai jaringan yang tidak pasti. Ketika suku bunga riil naik, faktor diskonto sangat berpengaruh—dan kedua sektor turun bersama.
• Basis investor dan leverage: Perdagangan ritel, strategi momentum, dan derivatif banyak digunakan di kedua arena. Produk seperti futures, options, dan ETF leverage memungkinkan guncangan di satu pasar diperbesar dan direplikasi di pasar lain.
• Konstruksi portofolio institusi: Ketika kripto ditambahkan ke portofolio multi-aset dan hedge fund, imbal hasilnya pasti akan terjalin dengan posisi silang aset tradisional. Ketika dana melakukan de-risk, semua yang ada di “keranjang berisiko” keluar bersama.

Apa arti semua ini untuk portofolio dan manajemen risiko

Untuk konstruksi portofolio, pesannya tidak nyaman namun jelas:

• Kripto memang melakukan diversifikasi di periode tenang—korelasi masih bisa sederhana dalam rezim yang ramah.
• Namun saat stres, ketika diversifikasi paling berharga, korelasi dan spillover melonjak.
• Bitcoin dan altcoin utama berperilaku kurang seperti “emas digital” dan lebih seperti proxy leverage untuk sentimen risiko global.

Itu tidak membuat kripto tidak berguna sebagai investasi—namun itu berarti menganggap alokasi kripto 5–10% sebagai “potensi kenaikan tak berkorelasi” tidak lagi dapat dipertahankan berdasarkan data.

Ke depan, satu pertanyaan terbuka untuk akademisi dan praktisi adalah apakah ETF spot dan adopsi institusi yang lebih luas akan semakin mempererat keterkaitan ini, atau apakah use-case baru (seperti adopsi pembayaran atau penyelesaian yang sesungguhnya) dapat kembali menciptakan pendorong idiosinkratik.

Untuk saat ini, bukti mengarah ke satu arah: ketika pasar global terkena masalah, kripto tidak lagi duduk diam—ia ikut “batuk” bersama yang lain.

Referensi akademik terpilih

• Adelopo, I., dkk. (2025). “Interconnectedness among cryptocurrencies and financial markets: A review.” Financial Innovation. SpringerLink
• Frankovic, J. (2022). “On spillover effects between cryptocurrency-linked stocks and cryptocurrencies.” Global Finance Journal, 54, 100719. IDEAS/RePEc
• Ghorbel, A., dkk. (2024). “Connectedness between cryptocurrencies, gold and stock markets: A network approach.” European Journal of Management and Business Economics, 33(4), 466–489. Econstor
• IMF (2022). Spillovers Between Crypto and Equity Markets. IMF Departmental Paper. IMF eLibrary IMF eLibrary+1
• Lamine, A., dkk. (2024). “Spillovers between cryptocurrencies, gold and stock markets.” Journal of Economics, Finance and Administrative Science, 29(57), 21–40. Emerald
• Liu, Y., & Tsyvinski, A. (2021). “Risks and Returns of Cryptocurrency.” Review of Financial Studies, 34(6), 2689–2727. OUP Academic
• Sajeev, K. C., dkk. (2022). “Contagion effect of cryptocurrency on the securities market.” Journal of Economic Studies, 49(7), 1390–1410. PubMed Central
• Umar, Z., Kenourgios, D., & Papathanasiou, S. (2021). “Connectedness between cryptocurrency and technology sectors: Evidence from implied volatility indices.” Finance Research Letters, 38, 101492. ScienceDirect
• Vuković, D. B., dkk. (2025). “Spillovers between cryptocurrencies and financial markets.” Journal of International Money and Finance, 150, 102963. IDEAS/RePEc