Regulasi menginjak rem mendadak! Surat peringatan SEC menghentikan ETF leverage tinggi 3x dan 5x, derivatif kripto jadi lesu

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) baru-baru ini mengirimkan surat peringatan kepada sembilan penerbit ETF, termasuk Direxion, ProShares, dan GraniteShares, secara resmi menekan tombol jeda pada rencana peluncuran Exchange Traded Fund (ETF) dengan leverage hingga 3 kali bahkan 5 kali. SEC menyoroti bahwa eksposur risiko dari produk-produk ini mungkin melanggar batas maksimum risiko yang dapat ditanggung dana relatif terhadap asetnya. Langkah ini telah mendorong setidaknya satu penerbit, ProShares, untuk menarik sejumlah pengajuan, termasuk produk mata uang kripto dengan leverage 3 kali. Di tengah keberhasilan besar ETF spot Bitcoin dan Ethereum, langkah regulator ini menjadi sirene keras yang menyiramkan air dingin pada tren inovasi derivatif leverage tinggi, menyoroti kepedulian utama pada perlindungan investor ritel.

Regulator Mengangkat Kartu Merah: SEC Langka Hentikan Persetujuan ETF Leverage Tinggi

Setelah periode persetujuan relatif longgar untuk berbagai produk ETF inovatif, SEC tiba-tiba mengubah arah, mengirimkan sinyal kuat peringatan risiko ke pasar. Baru-baru ini, divisi manajemen investasi SEC mengirimkan surat peringatan yang hampir identik kepada sembilan perusahaan dana, dengan tegas menyatakan bahwa mereka akan menghentikan peninjauan sejumlah ETF leverage tinggi yang diusulkan hingga masalah utama terselesaikan. Produk yang menjadi sasaran bertujuan memberikan imbal hasil harian leverage 3 kali bahkan 5 kali terhadap aset dasar seperti indeks S&P, komoditas, hingga mata uang kripto.

Tindakan ini menarik perhatian karena kecepatan dan keterbukaannya. Staf SEC mempublikasikan surat peringatan pada hari yang sama saat penulisan, berbeda dengan praktik umum yang biasanya baru mengumumkan surat setelah 20 hari kerja. Langkah “publikasi instan” yang tidak biasa ini mengisyaratkan keinginan regulator untuk segera mempublikasikan kekhawatiran mereka, mencegah produk berisiko tinggi terus membangkitkan ekspektasi pasar. Ini menandai pertama kalinya SEC menarik garis tegas terhadap tren produk “ekstrem” setelah membiarkan beragam ETF terkait kripto, instrumen aset privat, dan strategi perdagangan kompleks masuk ke pasar.

Penerbit yang terdampak termasuk Direxion, ProShares, Tidal, dan Volatility Shares – perusahaan yang dikenal dengan produk leverage dan inversi. Volatility Shares, misalnya, telah mengajukan ETF leverage hingga 5 kali, untuk memperbesar return harian saham individu seperti Tesla dan Nvidia, serta aset kripto seperti Bitcoin dan Ethereum. Saat ini, belum ada ETF saham individu 3 kali atau 5 kali di pasar AS, aturan SEC telah lama membatasi eksposur risiko ini pada leverage maksimal 2 kali.

Standar Perhitungan Risiko Jadi Sorotan: Sebenarnya Apa Kekhawatiran SEC?

Dasar hukum utama intervensi SEC kali ini berasal dari Rule 18f-4 di bawah Investment Company Act 1940. Aturan ini mengharuskan nilai risiko dana (VaR) berada di bawah 200% dari nilai “referensi portofolio yang sesuai”. Kekhawatiran regulator adalah bahwa dana leverage tinggi ini mungkin menggunakan acuan perhitungan risiko yang tidak sepenuhnya mencerminkan volatilitas ekstrem dari aset yang mereka tuju.

Secara sederhana, SEC mencurigai adanya “permainan kata-kata” dari penerbit. Todd Sohn, ahli strategi ETF, menunjukkan bahwa penerbit berusaha menembus batas leverage 2 kali dengan mencari celah pada definisi “aset referensi” dana untuk menghindari regulasi. Misal, dana yang bertujuan memberikan return harian Bitcoin 3 kali, jika perhitungan risikonya memakai acuan yang kurang volatil, akan sangat meremehkan risiko tail yang sebenarnya dihadapi. Saat pasar bergejolak, kekeliruan ini bisa menyebabkan nilai bersih dana anjlok drastis, bahkan berujung pada margin call atau likuidasi paksa hingga benar-benar nol.

Pasar Eropa telah memberikan pelajaran nyata. Oktober lalu, produk ETF GraniteShares yang bertujuan 3 kali short AMD terpaksa “dihapuskan” setelah harga AMD melonjak tajam dalam sehari. Kasus nyata ini dengan sempurna menggambarkan rapuhnya produk leverage tinggi di pasar volatil. Surat peringatan SEC bertujuan mencegah risiko serupa terjadi secara massal pada investor ritel AS, khususnya ketika aset dasarnya adalah mata uang kripto yang memang terkenal sangat fluktuatif.

Risiko Pasar ETF Leverage Tinggi dari Berbagai Sisi

Skala Pasar Saat Ini: Total aset ETF leverage di AS telah mencapai $162 miliar, dengan lonjakan volume perdagangan pasca-pandemi.

Kinerja Produk Representatif:

• Contoh Kenaikan: ProShares UltraPro QQQ ETF, terbesar dengan $3,13 miliar, menawarkan return harian Nasdaq 100 3 kali, tahun ini naik hampir 40%.
• Contoh Anjlok: ETF leverage 2 kali long saham MicroStrategy anjlok lebih dari 83% tahun ini; ETF leverage 2 kali long Super Micro turun lebih dari 60%; ETF leverage 2 kali long saham ganja turun 59,4%.

Aturan Inti Regulasi: Rule 18f-4, mengharuskan nilai risiko dana (VaR) di bawah 200% nilai portofolio referensi.

Tindakan SEC: Secara bersamaan mengirim surat peringatan ke 9 penerbit, meminta revisi strategi atau penarikan pengajuan.

Refleksi Dingin di Tengah Demam ETF Kripto: Di Mana Batas Inovasi Derivatif?

Pengetatan regulasi kali ini terjadi di tengah euforia produk ETF kripto. Sejak ETF spot Bitcoin dan Ethereum disetujui tahun lalu, serangkaian produk derivatif dan inovatif berbasis kripto bermunculan. Misal, penerbit seperti Defiance mengajukan produk leverage 3 kali long dan short untuk Bitcoin, Ethereum, Solana, dan lain-lain. Produk-produk ini mencoba meniru sukses ETF spot, namun dengan risiko yang jauh lebih tinggi.

Surat peringatan SEC secara eksplisit mencakup ETF kripto leverage tinggi yang diusulkan ini. Pesannya jelas: meski regulator terbuka pada instrumen investasi aset kripto spot, mereka sangat hati-hati terhadap derivatif rumit dengan leverage ekstrem di atasnya. Regulator jelas membedakan antara “menyediakan eksposur aset” dan “memperbesar risiko spekulasi”.

Langkah ini mungkin akan memperlambat inovasi produk ETF derivatif aset kripto, memaksa penerbit mendesain ulang struktur produk untuk memastikan model perhitungan risikonya tahan uji regulasi. Dalam jangka panjang, aturan dan batasan yang jelas bukanlah hal buruk. Ini membantu mencegah banjir produk berkualitas rendah dan berisiko tinggi ke pasar, melindungi kepentingan investor, dan menjaga reputasi industri ETF aset kripto. Inovasi sehat harus berada dalam kerangka perlindungan investor, dan SEC tengah berupaya menetapkan batas fisik kerangka ini.

Peringatan untuk Investor: ETF Leverage Tinggi Bukan Alat “Cepat Kaya”

Bagi investor ritel, terutama pendatang baru yang tergiur imbal hasil kripto, aksi SEC ini adalah pelajaran risiko yang tepat waktu. ETF leverage menggunakan derivatif seperti futures dan opsi untuk memperbesar return, memang bisa memberikan profit luar biasa saat pasar mendukung, tetapi desain mekanismenya memiliki kelemahan bawaan.

Pertama, produk seperti ini biasanya menargetkan return “harian”. Artinya di pasar yang berfluktuasi, efek reset harian menyebabkan hasil jangka panjang bisa sangat berbeda – bahkan jauh di bawah kelipatan return akumulasi aset dasarnya. Kedua, volatilitas tinggi meningkatkan risiko likuidasi paksa, seperti kasus Eropa di atas, di mana investor bisa kehilangan seluruh modal dalam semalam. Terakhir, kompleksitas dan biaya tinggi (fee manajemen, biaya transaksi derivatif, dll) kerap tertutupi janji return yang menggiurkan.

Investor harus sadar, ETF leverage 3 atau 5 kali adalah alat perdagangan sangat kompleks, lebih cocok untuk trader berpengalaman yang paham derivatif, mampu memonitor posisi secara ketat, dan siap menanggung kerugian ekstrem – bukan untuk investasi jangka panjang atau alokasi aset. Kekhawatiran SEC berasal dari potensi produk ini menarik investor amatir yang tak sepenuhnya memahami risiko, masuk ke wilayah “berisiko tinggi dan tidak transparan”.

Mekanisme Kerja ETF Leverage & Sikap Regulator Global

Bagaimana ETF Leverage Mencapai Return “Berlipat”?

ETF leverage tidak langsung meminjam dana untuk membeli saham atau kripto lebih banyak. Mekanismenya adalah berinvestasi pada derivatif keuangan (utama swap dan kontrak futures) untuk meniru return harian kelipatan target. Manajer dana setiap hari menyeimbangkan posisi derivatif agar perubahan NAV dana tetap sesuai kelipatan terhadap indeks atau aset acuan. Mekanisme “reset harian” inilah yang membuat hasil jangka panjang sangat berbeda dari sekadar melipatgandakan dana investasi secara sederhana. Di pasar volatil, efek compounding dapat membuat NAV dana menyimpang jauh dari kelipatan return aset acuan jangka panjang.

Sikap Regulator Global Terhadap ETF Leverage Tinggi

1. Amerika Serikat: Melalui Rule 18f-4, ETF leverage tradisional dibatasi efektif pada leverage maksimal 2 kali. Untuk produk leverage 3 kali ke atas, terutama pada saham individu atau kripto, pengawasan sangat ketat, belum ada yang lolos.
2. Eropa: Lebih longgar, mengizinkan ETF leverage 3 kali bahkan lebih, termasuk untuk indeks saham, komoditas, atau saham individu. Namun, risiko nilai menjadi nol akibat volatilitas ekstrem telah beberapa kali terjadi.
3. Asia (Jepang, Hong Kong): Umumnya lebih konservatif. Jepang mengizinkan ETF leverage, tapi dengan regulasi ketat; Hong Kong ada sebagian produk leverage dan inversi, biasanya berbasis indeks utama, terhadap kripto dan produk leverage tinggi masih sangat hati-hati.

Perbedaan Inti: AS menekankan risk management model VaR yang terstandarisasi secara ketat di awal; Eropa lebih mengandalkan disiplin pasar dan investor self-responsibility.

Sembilan surat peringatan SEC ini ibarat alarm kebakaran di tengah pesta inovasi ETF. Bukan untuk memadamkan seluruh lampu, melainkan mengingatkan jelas: alat “5 kali kecepatan” di lantai dansa sudah overheat. Setelah aset kripto masuk arus utama lewat ETF spot, upaya membangun derivatif berisiko tinggi di atasnya pasti memicu pengawasan ekstra pada risiko sistemik dan perlindungan konsumen. Pertarungan ini belum selesai; penerbit bisa saja menyesuaikan strategi agar sesuai aturan, tapi garis merah dari SEC sudah jelas: inovasi finansial boleh agresif, tapi perlindungan investor ritel adalah batas yang tak bisa dilanggar. Bagi pasar, “pendinginan” sesaat mungkin justru membuka jalan bagi pertumbuhan berkelanjutan – karena pasar sehat bukan hanya butuh alat spekulasi yang memacu adrenalin, tapi juga fondasi kepercayaan agar kekayaan dapat tumbuh stabil.