La correction d’hier soir en a surpris plus d’un : n’était-il pas question d’une montée des anticipations de baisse des taux ? Pourquoi, dans ce cas, le marché a-t-il chuté ?

En réalité, la réponse se trouve dans les flux mondiaux de capitaux. La carte des anticipations de baisse des taux a déjà été largement jouée par le marché, la baisse de décembre étant pratiquement intégrée (price in). Ce qui agite vraiment les marchés actuellement, ce sont les mouvements du côté du yen.

La réaction du marché obligataire est très claire : les rendements des obligations à court terme (1 an) n’ont pas baissé, mais augmenté. Normalement, en cas de renforcement des anticipations de baisse de taux, ce sont justement les obligations à court terme qui devraient être les plus sensibles. Le fait que ce ne soit pas le cas montre que le bénéfice de cette anticipation a déjà été largement consommé. Plus intéressant encore, les rendements des obligations à 10 ans et 30 ans ont nettement remonté : si le marché croyait vraiment à la baisse des taux, les capitaux devraient affluer vers les bons du Trésor américain, pas s’en retirer.

Derrière cela, deux forces s’affrontent. Premièrement, les données PCE publiées hier soir : même si l’inflation de septembre n’a pas continué à grimper, elle reste tenace, et le marché craint qu’un retour de l’inflation ne provoque une vente massive des obligations longues. Deuxièmement, et c’est encore plus crucial : les anticipations de hausse de taux côté yen accélèrent la fermeture des positions d’arbitrage. Baisse des taux USD, hausse des taux JPY, l’écart se réduit, les capitaux commencent à revenir vers les actifs japonais, et la flambée simultanée des rendements des obligations américaines et japonaises en est la conséquence logique.

Du côté des actions américaines, les trois grands indices affichent une hausse en apparence, le VIX est retombé autour de 15, ce qui donne un sentiment de calme, mais le Russell 2000 continue de baisser. Le désintérêt pour les petites capitalisations montre que l’appétit pour le risque à court terme n’est pas si optimiste.

Pour le $BTC, le cœur du problème est déjà passé du « bénéfice de la baisse des taux » à la « redistribution de la liquidité causée par la hausse des taux du yen ». À la réouverture la semaine prochaine, il faudra surveiller de près la session asiatique, pour ne pas être pris de court par une attaque des institutionnels comme lundi dernier. La logique de marché évolue : suivre son instinct, c’est se faire avoir. Ce qui compte, c’est de savoir où vont les capitaux.