Alerte de Bank of America : une baisse des taux trop accommodante de la Fed pourrait mettre fin au "rallye du Père Noël"

Michael Hartnett, stratégiste de Bank of America, lance un avertissement : si la Réserve fédérale envoie un signal trop accommodant lors de la prochaine réunion de politique monétaire, cela pourrait compromettre le "rallye du Père Noël" tant attendu par les marchés en cette fin d’année. Bien que la probabilité d’une baisse des taux ait grimpé à 90%, le stratégiste estime qu’une position trop dovish pourrait signifier un ralentissement économique supérieur aux attentes, provoquant une vente des obligations américaines à long terme et constituant ainsi un risque clé pour la hausse des actions. Actuellement, le S&P 500 n’est qu’à un pas de son sommet historique, et le marché est confronté à un équilibre délicat entre attentes de politique monétaire et réalité économique.

Alerte principale : pourquoi les signaux dovish deviennent-ils un risque pour le marché ?

Dans son dernier rapport, Michael Hartnett, stratégiste en chef de Bank of America, développe une analyse contre-intuitive : une baisse des taux accommodante de la Fed pourrait non seulement ne pas soutenir le marché actions, mais aussi précipiter la fin du "rallye du Père Noël". Le rapport note que le S&P 500 flirte avec son pic historique d’octobre, porté par l’optimisme sur la baisse des taux, la désinflation et la résilience économique. Cependant, si la Fed fait preuve d’une prudence excessive ou d’un pessimisme marqué dans sa communication, cela pourrait être interprété comme le signe d’un ralentissement économique plus prononcé, ébranlant ainsi la confiance des investisseurs.

Hartnett insiste particulièrement : "Le seul facteur susceptible de stopper le rallye du Père Noël serait une baisse des taux accommodante de la Fed, déclenchant une vente des obligations américaines à long terme." L’enjeu clé de cette logique est que des signaux politiques trop dovish risquent d’aggraver les craintes de récession, poussant les investisseurs à vendre massivement les obligations à long terme pour se prémunir contre le risque de taux et faisant grimper les rendements à long terme. Les valeurs technologiques, particulièrement sensibles aux taux sans risque en raison de leurs valorisations élevées, verraient leurs valorisations comprimées par la hausse des rendements, neutralisant ainsi le soutien à la liquidité offert par la baisse des taux.

Contexte de marché et saisonnalité du "rallye du Père Noël"

Le "rallye du Père Noël" désigne la hausse saisonnière des actions américaines lors des cinq dernières séances de l’année et des deux premières séances de l’année suivante. Selon les données historiques, depuis 1950, le S&P 500 a progressé dans 78% à 80% des cas pendant cette période, avec une hausse moyenne de 1,3% à 1,64%. Ce phénomène est généralement alimenté par plusieurs facteurs : une volatilité réduite en raison du départ en vacances des traders institutionnels, un optimisme saisonnier des investisseurs, l’effet de réinvestissement des primes de fin d’année, ainsi qu’une prophétie autoréalisatrice du marché.

Sur le plan technique, les conditions sont réunies pour un démarrage du rallye. Au 5 décembre, le S&P 500 n’est plus qu’à 0,5% de son sommet historique d’octobre ; le Nasdaq et le Dow Jones évoluent également sur des niveaux élevés. Les fonds actions ont enregistré six semaines consécutives de flux nets entrants, pour un total de 186 milliards de dollars sur les neuf dernières semaines. Par ailleurs, selon le CME, la probabilité d’une baisse de 25 points de base en décembre atteint 87%-90%, offrant un solide soutien aux attentes d’assouplissement monétaire.

Fondamentaux économiques : double piège d’une conjoncture molle et d’une inflation persistante

Malgré un optimisme général, les données économiques américaines sont très contrastées. Le marché de l’emploi se refroidit nettement : en novembre, le secteur privé a perdu 32 000 emplois selon l’ADP, soit la quatrième baisse en six mois ; le taux de chômage de septembre a atteint 4,4%, au plus haut depuis octobre 2021. L’indice PMI manufacturier reste sous le seuil de contraction pour le neuvième mois consécutif, avec un ISM manufacturier à 48,2 en novembre.

Dans le même temps, l’inflation reste tenace. L’indice PCE de base de septembre, publié avec retard suite au shutdown partiel du gouvernement fédéral, devrait afficher une hausse annuelle de 2,8%, soit un 55e mois consécutif au-dessus de l’objectif de 2% de la Fed. Cette combinaison "emploi en berne + inflation élevée", source de craintes de stagflation, constitue le principal dilemme de politique monétaire pour la Fed. Si la banque centrale insiste trop sur les risques baissiers lors de la baisse des taux, elle pourrait renforcer les anticipations de stagflation et déclencher une chute simultanée des actions et des obligations.

Vente des obligations à long terme : mécanisme de transmission et impacts sur le marché

L’alerte de Hartnett se concentre sur la chaîne "baisse des taux dovish → vente des obligations à long terme → flambée des rendements → pression sur les actions". Habituellement, une anticipation de baisse des taux fait monter les prix des obligations et baisser leurs rendements. Mais si la crainte d’une récession s’intensifie, les investisseurs pourraient réduire brutalement leur appétit pour le risque et vendre massivement les obligations à long terme, provoquant un redressement de la courbe des taux.

Ce risque n’est pas qu’hypothétique. Les rendements des obligations japonaises à long terme ont récemment grimpé : le taux à 10 ans a franchi le seuil de 2%, et le 30 ans a atteint 3,43%, ravivant les craintes d’un resserrement de la liquidité mondiale. Si les États-Unis suivent la même trajectoire, les valeurs technologiques et les secteurs de croissance seraient les plus touchés. À noter, la pondération des technologiques dans le S&P 500 dépasse actuellement 30%, toute hausse des taux pèserait donc fortement sur la performance de l’indice.

Incertitude politique : succession à la Fed et interventions gouvernementales

Le rapport pointe deux autres variables de risque : les changements à la tête de la Fed et les mesures gouvernementales. L’administration Trump a laissé entendre que Kevin Hassett, directeur du Conseil économique national, pourrait être le prochain président de la Fed, son orientation dovish étant perçue comme un accélérateur du cycle de baisse des taux. Toutefois, l’équipe de Hartnett estime que le gouvernement pourrait intervenir pour contrer la hausse de l’inflation et du chômage, rendant l’environnement politique encore plus imprévisible et donc volatil pour les marchés.

En outre, la publication décalée du rapport sur l’emploi non-agricole et des chiffres de l’inflation CPI à la fin décembre constituera une fenêtre d’observation cruciale. Des chiffres bien plus faibles qu’attendu pourraient amplifier la panique sur la croissance ; des chiffres meilleurs réduiraient l’urgence de baisser les taux. Dans tous les cas, la volatilité des marchés devrait s’accroître.

Stratégie d’investissement : privilégier les valeurs moyennes et les secteurs cycliques

Face à ces incertitudes, Hartnett recommande d’ajuster l’allocation des portefeuilles. Son équipe suggère de privilégier les valeurs moyennes à "faible valorisation" en 2026, considérant qu’elles offrent une meilleure marge de sécurité dans un environnement incertain. Elle recommande également les constructeurs de logements, les enseignes de distribution, les REITs et les transports, estimant que ces secteurs présenteront les meilleurs rendements relatifs.

Ces recommandations s’inscrivent dans la vision de long terme de Bank of America, qui privilégie les marchés actions internationaux par rapport aux actions américaines. Depuis 2025, l’indice MSCI Monde (hors États-Unis) a surperformé le S&P 500, témoignant d’une attractivité relative en baisse pour le marché américain. Les investisseurs peuvent diversifier le risque en réduisant leur exposition aux actions américaines et en augmentant leur allocation aux marchés émergents.

Perspectives de marché : euphorie à court terme et inquiétudes à long terme

Le marché affiche actuellement un comportement typique de "pricing d’avance" : les investisseurs intègrent déjà presque entièrement la baisse des taux de décembre, amplifiée par la peur de rater le rallye de fin d’année (FOMO), poussant le S&P 500 près de ses records. Cependant, des données économiques plus solides pourraient encore infléchir la décision de la Fed. Selon Macquarie, si l’inflation dépasse les attentes dans les deux prochaines semaines, certains membres de la Fed pourraient temporiser.

Bob Schwartz, économiste senior à Oxford Economics, souligne que les Américains portent un regard sombre sur le marché du travail, ce que confirme le Beige Book : les entreprises recrutent moins, les ménages restreignent leurs dépenses. Ces indicateurs avancés suggèrent que, même si le rallye du Père Noël a lieu, sa durée reste incertaine. L’expérience historique montre que si le S&P 500 baisse pendant cette période, la performance de l’année suivante est généralement mauvaise, avec un taux de fiabilité de 80%.

Conclusion : se méfier du décalage entre signaux politiques et fondamentaux

L’avertissement de Bank of America met en lumière une logique d’investissement clé : à des niveaux de valorisation élevés, le marché inverse son interprétation des signaux politiques – les bonnes nouvelles deviennent mauvaises, et les signaux dovish peuvent être perçus comme un avertissement économique. Les investisseurs doivent surveiller de près le ton du communiqué de la Fed du 18 décembre, l’évolution du "dot plot" et les messages délivrés lors de la conférence de presse de Jerome Powell.

Stratégie défensive recommandée : conserver les positions principales, renforcer l’exposition aux valeurs moyennes et de valeur, utiliser des options pour se couvrir contre la baisse, et suivre attentivement la réaction du marché après la publication des données économiques différées. Dans un contexte mêlant euphorie de liquidité et inquiétudes de marché, la gestion du risque prime sur la quête de rendement. Si la Fed réussit à opérer une "baisse des taux hawkish" (baisser les taux tout en soulignant la résilience économique), le rallye du Père Noël pourrait se prolonger ; dans le cas contraire, si la position dovish déclenche une vente des obligations à long terme, une correction du marché serait inévitable.

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