تفسير قضية Grayscale الفائزة: تعتقد المحكمة أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لديها "معايير مزدوجة"، والحكم الأولي يمهد الطريق لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية

المؤلف: الجانب المظلم من القمر، PANews

في 29 أغسطس، حكمت المحكمة الأمريكية في الدعوى المرفوعة بين Grayscale وهيئة الأوراق المالية والبورصات، حيث رأى القاضي أنه من غير المعقول أن ترفض هيئة الأوراق المالية والبورصات Grayscale إصدار صندوق استثمار متداول في البيتكوين، وطلب من هيئة الأوراق المالية والبورصات إعادة معالجة طلب Grayscale.

"تأثرًا بهذا، انتشر التفاؤل في السوق، وارتفعت عملة البيتكوين لتخترق علامة 27000 دولار و28000 دولار. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لا يزال بإمكانها تقديم استئناف. حتى إذا تم إعادة فحص طلب Grayscale، فيمكنها أيضًا العثور على أسباب أخرى لرفض Bitcoin Spot ETF.

بتعبير أدق، حكم المحكمة يرجع إلى اعتقادها **لقد تبنت هيئة الأوراق المالية والبورصة معايير مزدوجة لبقعة البيتكوين ومشتقاتها، لكنها لا تستطيع تفسير ضرورة اعتماد مثل هذه المعايير المزدوجة، لذا فإن المحكمة مطالبة بمعاملة هيئة الأوراق المالية والبورصات لبقعة Grayscale التطبيقات بالتساوي، وعدم التمييز ضد حالة لاعب السوق الخاص بـ Grayscale، بدلاً من الاعتقاد بأنه يجب الموافقة على صندوق Bitcoin المتداول في البورصة. **

يمكن اعتبار أن صلاحية الموافقة أو رفض إصدار صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية تقع ضمن نطاق مسؤوليات هيئة الأوراق المالية والبورصة، ولا يمكن للمحكمة أن تطلب من لجنة الأوراق المالية والبورصات الموافقة أو الرفض بشكل مباشر، ولكنها تطلب من هيئة الأوراق المالية والبورصات مواجهة طلب Grayscale واعتمادها. بنفس شروط مراجعة منتجات العقود الآجلة للبيتكوين.

[تفسير قضية Grayscale الفائزة: المحكمة تعتقد أن هيئة الأوراق المالية والبورصة لديها “معايير مزدوجة”، والحكم الأولي يمهد الطريق لصندوق الاستثمار المتداول (ETF)] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-69a80767fe -14688433d4-dd1a6f-1c6801)

وثائق المحكمة: “المعايير المزدوجة” التي تعتمدها هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن المعاملات الفورية والمشتقات المالية غير مقبولة

في النص الأصلي الصادر عن المحكمة، كان محور النزاع بين الطرفين هو ما إذا كان هناك فرق واضح بين مشتقات البيتكوين والسعر الفوري، ولماذا سترفض هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) صندوق الاستثمار المتداول (ETF) الفوري في حالة تمرير صندوق الاستثمار المتداول (ETF) لعقود البيتكوين الآجلة.

ورأت المحكمة أن سعر البيتكوين الفوري يتميز بالمعاملات النقدية والتسليم الفوري، في حين أن أسواق المشتقات، مثل العقود الآجلة، تعتمد على أسعار السوق الفورية للمعاملات، ولكنها عادةً لا تنفذ التسليم المباشر، مثل CME (Chi Mercantile Exchange) بقيمة 1.7 دولار مليار دولار في العقود غير المسلمة (الوقت اللازم لتقديم الطلب).

بالإضافة إلى ذلك، تخضع المشتقات بشكل عام لمزيد من القيود، مثل أنه لا يمكن لمستثمرين محددين المشاركة إلا، أو لا يمكن تداولها إلا خارج البورصة (OTC)، في حين أن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية ستسمح بشكل مباشر لأنواع مختلفة من العملاء بالشراء والاستثمار.

تعتقد هيئة الأوراق المالية والبورصات أن Grayscale تمتلك 3.4% من عملات البيتكوين المتداولة، وإذا سُمح لها بالمشاركة بشكل مباشر في السوق الفورية للبورصة، فإن عشرات المليارات من عملات البيتكوين ستؤثر بشكل خطير على نظام أسعار السوق الحالي. ومع ذلك، فإن سوق المشتقات يخضع لقيود تنظيمية أكثر نضجًا، وقد وضعت هيئة الأوراق المالية والبورصات سلسلة من شروط الاختبار، وتعتقد أخيرًا أن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لا يمكنها اجتياز الإطار التنظيمي.

يعتقد Grayscale أن حجج هيئة الأوراق المالية والبورصة لا يمكن تبريرها، وتحديداً في النقاط التالية:

1. يثبت التدرج الرمادي أن سعر البيتكوين الفوري يشبه إلى حد كبير منتجات العقود الآجلة للبيتكوين التي مرت، مثل Teucrium وValkyrie، ويرتكز كلا الطرفين على سعر السوق الفوري، ويمكن حتى اعتبارهما بمثابة Bitcoin Spot ETF وCME (CME Group). العقود الآجلة ارتباط السعر بين 99.9%؛
2. إن ممتلكات Grayscale ليست عالية مقارنة بحجم التداول اليومي للبيتكوين البالغ 45 مليار دولار أمريكي، وقد زادت قيمة البيتكوين التي تحتفظ بها Grayscale بنحو 7 مليار دولار أمريكي خلال عامين، لكن قيمة البيتكوين ارتفعت بنحو 72.1 مليار خلال عامين. في نفس الفترة، بقيمة 100 مليون دولار أمريكي، لا يمكن لـ Grayscale العمل أو التأثير بشكل كبير على السوق؛
3. لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) معايير مراجعة مختلفة قبل وبعد، حيث ارتفع حجم تداول عقود البيتكوين الآجلة على CME (مجموعة CME) من 737 مليون دولار في نهاية عام 2017 إلى 44.6 مليار دولار في نهاية عام 2021. إذا كنت تعتقد أن المنتجات الآجلة لن تؤثر على السوق، فلا ينبغي أن تعتقد أن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية ستؤثر على السوق، لأن السوق الفورية أكثر سيولة وأعمق من سوق العقود الآجلة.

"بناء على المعايير المذكورة أعلاه، يعتقد القاضي أن بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات لا يمكن الدفاع عنه، خاصة في ظل فرضية تمرير منتجات عقود بيتكوين الآجلة. فيما يتعلق بمعايير المراجعة، لا يوجد فرق كبير بين عقود بيتكوين الفورية والعقود الآجلة، لذلك طلب القاضي من هيئة الأوراق المالية والبورصة إعادة فحص تطبيق تدرج الرمادي.

ولكن بعد ذلك، كان أمام لجنة الأوراق المالية والبورصات 45 يومًا لتقديم جلسة استماع كاملة، مما يعني أنه تم الاستماع إلى القضية من قبل جميع قضاة المحكمة (هنا 17)، بدلاً من لجنة مكونة من ثلاثة قضاة فقط مثل هذا القرار الأصلي.

التقدم اللاحق: تحول GBTC إلى صندوق استثمار فوري متداول، ولا تزال هناك متغيرات

بعد صدور حكم المحكمة، ظلت كل من هيئة الأوراق المالية والبورصة وGrayscale هادئتين. وعلى عكس الاستجابة الحماسية للسوق، كان الطرفان حذرين للغاية في صياغتهما. فمن ناحية، ومن منظور عملية المحاكمة، لا يزال بإمكان هيئة الأوراق المالية والبورصات الاستئناف؛ من ناحية أخرى، كما ذكرنا سابقًا، لم تسمح المحكمة لـ Grayscale بتحويل GBTC مباشرة إلى صندوق استثمار متداول في البورصة (ETF)، ولا تزال موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات مطلوبة.

بعد صدور الحكم، غرد الرئيس التنفيذي لشركة Grayscale Sonnenshein بأنه سيتابع الأمر، لكنه لم يوضح كيفية التعامل مع عملية المتابعة، بينما قال المتحدث باسم هيئة الأوراق المالية والبورصة إنه كان يراجع أيضًا الوثيقة لتحديد خطة عمل المتابعة. .

[تفسير قضية Grayscale الفائزة: المحكمة تعتقد أن هيئة الأوراق المالية والبورصة لديها “معايير مزدوجة”، والحكم الأولي يمهد الطريق لصندوق الاستثمار المتداول (ETF)] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-69a80767fe -f56a5d2bc4-dd1a6f-1c6801)

لقد مرت عشر سنوات بالضبط منذ أن تقدمت شركة Gemini لأول مرة بطلب لإصدار Bitcoin Spot ETF في عام 2013. وفي هذه العملية، لم يكن Grayscale هو المتقدم الأول، ولكن يجب أن يكون المتقدم الأكثر نشاطًا. ومن منظور عدد العملات المعدنية المحتفظ بها، فإن Grayscale كان يمتلك في السابق حوالي 700000 بيتكوين، مما يجعله أكبر مالك عام.

في الواقع، في وقت مبكر من عام 2016، تواصلت Grayscale مع هيئة الأوراق المالية والبورصة، على أمل إصدار صناديق استثمار متداولة فورية، ولكن تم رفضها من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات لأن بيئة السوق والظروف التنظيمية كانت غير ناضجة، ثم سحبت الطلب طوعًا خلال السوق الصاعدة في عام 2021. لقد حاولت مرة أخرى تم رفض تحويل GBTC إلى ETF الفورية مرة أخرى، وذهب الطرفان إلى المحكمة على الفور.

ومع ذلك، لفترة طويلة، كان منتجها الرئيسي هو GBTC، الذي لا يتمتع بسيولة الأسهم أو الرموز، وهو مناسب فقط لمجموعات محددة من الأشخاص للوصول إلى سوق البيتكوين، لذلك قد تكون هناك تخفيضات في ظل تقلبات السوق. على سبيل المثال، في أزمة DCG، وصل أعلى خصم لها إلى 0.45%، مما أدى إلى خسائر فادحة.

وفقًا لوثائق المحكمة، تعتقد Grayscale أنه نظرًا لعدم إمكانية تداولها في السوق الفورية، حتى لو تم حسابها على أساس 30٪، فقد تسببت في خسارة ما لا يقل عن 4 مليارات دولار أمريكي، وتعد صناديق الاستثمار المتداولة الفورية هي الطريقة الأكثر أهمية لتحويل الخسائر. في الأرباح.

ما إذا كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات ستوافق على صندوق البيتكوين المتداول في البورصة لا يزال متغيرًا

نظرًا للوضع الحالي للسوق، هناك عدد من صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية في انتظار الطلبات مؤخرًا، بما في ذلك Bitwise وBlackRock وVanEck وWisdomTree وInvesco وما إلى ذلك. ووفقًا للجدول الزمني، ستقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات بمراجعة هذه الطلبات قبل نهاية هذا العام. نظرًا للرد، قامت هيئة الأوراق المالية والبورصة أيضًا بتأجيل تطبيق 21Shares و ARK Investment Management في أوائل أغسطس، والآن جعل فوز Grayscale نهاية هذا الأسبوع مربكًا.


من وجهة نظر هيئة الأوراق المالية والبورصة، في بيئة السوق الحالية، تعد العقود الآجلة للبيتكوين كافية لتلبية احتياجات المستثمرين الأمريكيين للمشاركة في سوق التشفير، وفي الوقت الذي تهاجم فيه البورصات والرموز، فقد تجاوزت على عجل صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية بلا شك. لديهم تناقضاتهم الخاصة، ولكن الأمر سيستغرق بعض الوقت لمعرفة كيفية اتخاذ القرار النهائي بموجب أمر المحكمة.

ولكن كما قال جيمس سيفارت، محلل مؤسسة بلومبرج المتداولة في البورصة، إذا أرادت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) منع إدراج صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، فقد يكون لديها خياران رئيسيان. الخيار الأول هو أنه سيتعين عليهم إزالة صناديق الاستثمار المتداولة لعقود البيتكوين الآجلة. ويعني أمر المحكمة بشكل أساسي أنه لا يمكن السماح لصناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة للبيتكوين بالإدراج بينما تستخدم في نفس الوقت حجة التلاعب بالسوق لرفض صناديق الاستثمار المتداولة الفورية. الطريقة الثانية الممكنة هي رفض قوائم صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية لأسباب لم يتم استخدامها من قبل، والتي قد تكون لها علاقة بحضانة البيتكوين أو تسويتها.