كنت أفكر في ما يمكن أن يسبب فعلاً انهيار سوق الأسهم هذا العام، وبصراحة، معظم الناس ينظرون إلى الجاني الخطأ.

الجميع يريد أن يلوم أسهم الذكاء الاصطناعي أو بعض روايات الركود، لكن إليكم ما أعود إليه دائماً: التضخم. تحديداً، ماذا يحدث إذا قرر التضخم أن يعود للارتفاع مرة أخرى وتتبعه عوائد السندات إلى أعلى.

انظر، السوق كان في مسار صاعد قوي خلال الثلاث سنوات الماضية. شعرت وكأنه لا يمكن لمسه. لكن التقييمات أصبحت ممدودة مقارنة بالمعايير التاريخية، وثلاث سنوات من المكاسب المتتالية بهذه القوة؟ هذا ليس مشهداً شائعاً. إذن، نعم، سؤال هل ستنهار الأسهم ليس جنونياً—بل هو فعلاً جدير بالتفكير.

قصة التضخم معقدة لأن الاحتياطي الفيدرالي كان يعتقد أنه سيطر عليها. مؤشر أسعار المستهلك (CPI) وصل مؤخراً إلى حوالي 2.7%، وهو لا يزال فوق هدفهم البالغ 2%. بعض الاقتصاديين يعتقدون أن الرقم الحقيقي أعلى عندما تأخذ في الاعتبار البيانات غير المكتملة. وهنا المفاجأة—ما زلنا لا نعرف تماماً كيف تؤثر تعريفات ترامب على أسعار المستهلكين. ادخل إلى متجر بقالة أو انظر إلى الإيجارات، ومعظم الناس سيقولون إن الأسعار لا تزال مرتفعة بشكل قاسٍ.

إذا بدأ التضخم في الارتفاع مرة أخرى، خاصة مع ارتفاع معدل البطالة أيضاً، فستكون هناك سيناريوهات تضخم جامد (ستاغفلاشن). هذا يضع الاحتياطي الفيدرالي في موقف مستحيل. خفض الفائدة ويخاطر بتغذية التضخم. رفع الفائدة ويخاطر بكبح سوق العمل والاقتصاد. إنه وضع محرج حقاً.

لكن ما يهم حقاً للأسواق هو عوائد السندات. عائد سند الخزانة لمدة 10 سنوات يقف حالياً عند حوالي 4.12%، لكننا رأينا مدى هشاشة الأمور عندما يقترب من 4.5% أو 5%. العوائد الأعلى تعني تكاليف اقتراض أعلى للجميع—المستهلكين، الشركات، الحكومة. بالنسبة للأسهم، العوائد الأعلى تمثل مشكلة مباشرة لأنها ترفع المعايير للعائدات التي يحتاجها المستثمرون لتبرير شراء الأسهم. والعديد من الأسهم تتداول بالفعل عند مضاعفات مرتفعة.

كل من JPMorgan وBank of America يتوقعان أن يرتفع التضخم في عام 2026 قبل أن يبرد. JPMorgan يتوقع أن يتجاوز 3% قبل أن يعود إلى 2.4%. وBank of America تتوقع ذروة عند حوالي 3.1% قبل أن يستقر عند 2.8%. إذا سارت الأمور بسلاسة، فمن المحتمل أن تستقر الأسواق. لكن إليكم حقيقة التضخم—بمجرد أن يبدأ، فهو عنيد. المستهلكون يتكيفون مع الأسعار المرتفعة، ويمكن أن يصبح التضخم ذاتياً ويعزز نفسه.

فهل ستنهار الأسهم إذا ارتفعت التضخم مع ارتفاع العوائد بشكل حاد؟ أعتقد أن هذا هو السيناريو الذي يمتلك فعلاً قوة. ليس انهيار الذكاء الاصطناعي، ولا صدمة ركود مفاجئة—بل الواقع الممل لارتفاع التضخم وتكاليف الاقتراض التي تصبح غير متوافقة مع التقييمات الحالية.

لا تحاول توقيته. لكن، انتبه لبيانات التضخم وتحركات العوائد خلال الأشهر القليلة القادمة. هناك النقاط الحاسمة الحقيقية.