إطلاق أسهم المراهנة على عملة Ethereum: BlackRock و Coinbase يحصلان على حصة إيرادات بنسبة 18%

يشهد سوق العملات الرقمية تطورًا مؤسسيًا كبيرًا مع كشف بلاك روك وكوين بيس عن هياكل الرسوم لصندوق تداول يركز على إيداع ETH للاستثمار. يمثل هذا المنتج الجديد تحولًا نحو معاملة الأصول الرقمية مثل أدوات الأسهم التقليدية ضمن البنية التحتية المالية السائدة. وفقًا لتقديم معدل معدّل من لجنة الأوراق المالية والبورصات في فبراير، كشفت الشركتان أنهما ستستحوذان على 18% من إجمالي مكافآت الإيداع التي يتم توليدها من خلال سهم إيداع ETH.

سيحصل المستثمرون المشاركون في الصندوق على الـ82% المتبقية من عوائد الإيداع، بينما يطبق راعوا الصندوق رسم إدارة سنوي إضافي يتراوح بين 0.12% و0.25% من الأصول تحت الإدارة. تكشف هيكلية الرسوم المزدوجة هذه عن كيفية تحقيق الإيرادات من إيداع العملات الرقمية على مستوى المؤسسات كمنتج يشبه الأسهم للسوق الاستثمارية الحديثة.

فهم بنية سهم إيداع عملة ETH

يتضمن الهيكل المقترح لهذا السهم استثمار أجزاء كبيرة من حيازات ETH الخاصة بالصندوق مباشرة في عمليات الإيداع. بين 70% و95% من أصول الصندوق ستُودع في الإيداع تحت ظروف السوق العادية، مع احتفاظ الباقي لإدارة السيولة وسحب المستثمرين. تتولى كوين بيس دور الوكيل التنفيذي الرئيسي والوصي المؤسسي من خلال قسم خدمات المؤسسات المتخصص لديها.

كجزء من الترتيب التشغيلي، قد توزع كوين بيس أجزاء من حصتها من الإيرادات على validators والأطراف الثالثة المزودة للبنية التحتية التي تشارك في نظام الإيداع. لقد التزمت بلاك روك بالفعل بمبلغ 100,000 دولار كرأس مال مبدئي لإنشاء الصندوق، مما يعادل 4000 سهم ابتدائي بسعر 25 دولار للسهم. تواصل الشركة تراكم حصتها من ETH قبل إطلاق الصندوق النهائي، مما يدل على ثقتها في وضعية العملة كالسهم.

استنادًا إلى بيانات الشبكة التاريخية من أوائل 2026، كانت عوائد إيداع ETH تتراوح عادة حول 3% سنويًا. بعد خصم 18% من حصة التشغيل، ورسوم الإدارة، والتكاليف المتغيرة الأخرى، من المحتمل أن يكون العائد الصافي الفعلي لحاملي العملات من خلال هذا الهيكل أقل من العائد الإجمالي، اعتمادًا على معدلات مشاركة الشبكة الأوسع وظروف السوق.

تداعيات السوق والنقاشات حول المركزية

يمثل هذا الصندوق المتداول القائم على الإيداع توسعة لمحفظة الأصول الرقمية التي تمتلكها بلاك روك، والتي تشمل صناديقها الناجحة جدًا على مستوى البيتكوين والإيثيريوم التي أطلقت خلال العامين الماضيين. عززت الشركة مكانتها كلاعب رئيسي في تقديم منتجات العملات الرقمية إلى الأسواق التقليدية. قدمت ناسداك بالفعل طلبات لإدراج هذا النوع من صناديق الإيداع ذات العوائد، مما يعكس تزايد شهية المؤسسات لمنتجات الأسهم الرقمية المنظمة والمربحة.

يؤكد المؤيدون أن تغليف إيداع العملات ضمن إطار تنظيمي للأسهم ي democratizes الوصول إلى مكافآت البلوكتشين للمستثمرين العاديين دون الحاجة لإدارة محافظ تقنية أو تشغيل validators. يجادل المعارضون بأن معدل استحواذ 18% على الإيرادات مرتفع جدًا، خاصة مع تصاعد المنافسة بين مقدمي صناديق ETF الذين يسعون لنيل حصة سوقية من أسهم إيداع العملات.

نقطة خلاف رئيسية تتعلق بمخاطر التركيز. ففي نفس الأسبوع الذي قدمت فيه بلاك روك تعديلها، أعرب مؤسس إيثيريوم فيتاليك بوتيرين علنًا عن قلقه من أن تسريع مشاركة المؤسسات في وول ستريت قد يزيد من هشاشة المركزية في الشبكة على المدى الطويل. يسلط هذا الضوء على توتر أساسي: فبينما تجلب منتجات الأسهم المهيكلة للإيداع السيولة والمصداقية للأصول الرقمية، قد تؤدي أيضًا إلى تركيز النفوذ واتخاذ القرارات في يد المؤسسات المالية الراسخة بدلاً من المشاركين اللامركزين في الشبكة.

يدعم التمويل المؤسسي مصداقية فئة الأصول الرقمية الأوسع، لكنه يثير أسئلة مهمة حول ما إذا كانت دخول المؤسسات المالية التقليدية إلى منتجات عائد العملات الرقمية يفيد الشبكات الأساسية أم يركزها أكثر.