مايكل بوري يقول إن بالانتير قد تهبط بنسبة 65%، لكن القصة الحقيقية أكثر إثارة بكثير

عندما يصدر مستثمر أسطوري مثل مايكل بيري نداءً هبوطياً، يستمع السوق. الرجل الذي تنبأ بشكل شهير بأزمة المالية عام 2008 وحقق أرباحًا هائلة من تلك الرهان البصير قد أكسبه مصداقيته. لذلك عندما نشر مايكل بيري مؤخرًا بيانًا من 10,000 كلمة يقترح أن شركة بالانتير تكنولوجيز قد تنخفض إلى 46 دولارًا للسهم—مما يمثل انخفاضًا بنسبة 65% من المستويات الحالية—انتبه الكثيرون. لكن هنا أعتقد أن التحليل يفشل في الوصول إلى الجوهر: الأرقام تحكي قصة مختلفة تمامًا.

المصداقية التي تأتي مع أن تكون على حق من قبل

لفهم سبب جذب مايكل بيري لهذا القدر من الاهتمام، عليك أن تفهم سجله الحافل. في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، عندما كان معظم وول ستريت يحتفل بالإقراض الفرعي، كان بيري واحدًا من القلائل الذين حذروا من كارثة وشيكة. رهاناته ضد سوق الإسكان حولت 100 مليون دولار شخصيًا له و725 مليون دولار لمستثمرينه—قصة أُخِذت في فيلم The Big Short. هذا النجاح يخلق احترامًا وحذرًا في المجتمع المالي.

لذا عندما يحدد مايكل بيري سيناريوهات متعددة لشركة بالانتير، تتراوح بين 21 و146 دولارًا للسهم، يتخذ المستثمرون الحجة على محمل الجد. المشكلة أن حتى المستثمرين الأسطوريين يمكن أن يخطئوا في بعض الأسهم، حتى عندما يكونون على حق في التوقعات الكبرى.

لماذا ركز مايكل بيري على الماضي

يعتمد فرضية هبوط بيري ضد بالانتير بشكل كبير على تاريخ الشركة. لمدة تقرب من عقدين قبل أن تصبح مربحة، عانت بالانتير من تدفقات إيرادات غير منتظمة، وخسائر كبيرة، ونفقات عالية. أشار إلى مخاوف بشأن ممارسات المحاسبة للمهندسين المنتشرين في المستقبل، وطرح تساؤلات حول تخصيصات البحث والتطوير للشركة. الفرضية تقول بشكل أساسي: “انظر إلى سجل هذه الشركة السيئ—كيف يمكنك الوثوق بها الآن؟”

إنه حجة سطحية مقنعة. لكنها ترتكب خطيئة الاستثمار الكبرى وهي مقاومة الحرب الأخيرة.

تحول بالانتير: عندما بدأت البيانات فعلاً في تحريك الأسواق

المشكلة الحقيقية مع موقف مايكل بيري الهبوطي تظهر فور النظر إلى ربع السنة الأخير للشركة. ليست شركة تتعثر—بل شركة غيرت نموذج عملها بشكل جذري.

وصلت الإيرادات إلى 1.4 مليار دولار في الربع الأخير، بزيادة 70% على أساس سنوي. والأهم من ذلك، أن هذا هو الربع العاشر على التوالي من النمو المتسارع—مما يشير إلى أن الشركة تجاوزت الصفقات المؤقتة ودخلت في تدفقات إيرادات متكررة حقيقية. ارتفعت الأرباح المعدلة للسهم بنسبة 79% إلى 0.25 دولار، مما يدل على أن النمو يترجم فعلاً إلى ربحية.

لكن الأرقام التفصيلية هي التي تكشف القصة الحقيقية. قطاع الحكومة الأمريكية حقق إيرادات بقيمة 570 مليون دولار (بنمو 66% على أساس سنوي)، في حين أن القطاع التجاري انفجر بنسبة 137% إلى 507 مليون دولار. المحفز؟ الطلب غير المسبوق على منصة بالانتير للذكاء الاصطناعي—أداة تربط أنظمة بيانات متفرقة وتقدم تحليلات في الوقت الحقيقي. خلال الربع وحده، أبرمت الشركة 180 صفقة بقيمة مليون دولار أو أكثر، بما في ذلك 84 صفقة بقيمة 5 ملايين دولار+ و61 صفقة بقيمة 10 ملايين دولار+.

ربما الأكثر دلالة: أن الشركة أنهت الربع بقيمة عقد إجمالية قدرها 4.26 مليار دولار (أي الإيرادات المستقبلية الملتزمة فعليًا)، بزيادة 138%. والتزامات الأداء المتبقية للشركة—الأموال التي التزمت الشركة قانونيًا بالاعتراف بها—ارتفعت بنسبة 143% إلى 4.21 مليار دولار.

عندما يلتقي مايكل بيري بالمقاييس الحديثة

هناك مقياس واحد يميز الشركات البرمجية الصحية حقًا عن تلك التي تتداول فقط على الضجيج: قاعدة 40. هذا النظام التقييمي يجمع بين معدل نمو الأرباح وهوامش الربح، وأي شيء فوق 40 يُعتبر قويًا ماليًا. درجة بالانتير؟ 127%.

هذه ليست مقاييس شركة في ورطة. هذه مقاييس شركة نجحت في الانتقال من شركة ناشئة تكافح إلى آلة توليد أرباح شرعية.

التقييم حقيقي—لكن الفجوة تتضيق أيضًا

هنا سأوافق فعلاً مع مايكل بيري: التقييم بالفعل مبالغ فيه. عند 214 ضعف الأرباح الماضية، فإن بالانتير ليست رخيصة بأي مقياس معقول. حتى باستخدام أرباح العام القادم المتوقع، يتداول السهم عند 74 ضعف نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية—علاوة على السوق الأوسع.

ومع ذلك—وهذا مهم جدًا—الفجوة بين السعر والقيمة تتقلص بسرعة. الانخفاض بنسبة 35% في سعر السهم الذي حدث قبل التقرير الأخير قد قلص بالفعل من هذا المضاعف. والأهم من ذلك، مع تسارع الأرباح بهذا الشكل واستمرار الإيرادات في الارتفاع، من المحتمل أن يستمر ضغط المضاعف.

فكر في ما حدث في وول ستريت: 13 من بين 27 محللاً يغطي السهم يوصي الآن بشرائه أو شرائه بقوة، بعد أن كان 6 فقط قبل شهر. هذا التحول لم يكن عشوائيًا—بل كان نتيجة لنتائج أثبتت أن تحذيرات مايكل بيري التاريخية لم تعد تنطبق على واقع بالانتير الحالي. وخلص محللو شركة D.A. Davidson، بعد مراجعة رسالة بيري التي تتكون من 10,000 كلمة، إلى أنه “لا توجد أدلة جديدة أو حجج” ستغير من فرضيتهم الاستثمارية.

ماذا يحدث عندما يختلف السوق مع أسطورة

السوق يقول بشكل أساسي: نعم، كان مايكل بيري على حق بشأن الإسكان في 2008. نعم، غرائزه المعاكسة أسطورية. لكن في هذه الحالة، فإن تحول بالانتير حقيقي، والنتائج الحالية تثبت ذلك.

هذا لا يعني أن السهم صفقة رابحة بشكل فاحش. على المستثمرين الأذكياء الذين يفكرون في بالانتير أن يتبعوا استراتيجية متوسط تكلفة الدولار بدلاً من استثمار رأس المال دفعة واحدة. أخذ مراكز خلال الانخفاض—خصوصًا خلال التراجعات مثل الانخفاض الأخير بنسبة 35%—يبدو منطقيًا. لكن تجاهل بالانتير تمامًا بناءً على إخفاقاته السابقة، كما يفعل فرضية مايكل بيري، هو أن تضل الطريق عن الهدف.

الدروس الحقيقية هنا ليست أن مايكل بيري مخطئ بشأن توقيت السوق الكلي. بل أن حتى أفضل المستثمرين أحيانًا يبالغون في استقراء الأداء السابق للمستقبل. بالانتير ليست الشركة التي كان مايكل بيري يحللها—إنها الشركة التي ظهرت على الجانب الآخر من تحول أساسي في الأعمال.