نبوءة "سلسلة عامين" من SEC: عندما يدخل النظام المالي الأمريكي حقبة جديدة

مؤخرًا، أعلن رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول أتكينز عن نبوءة جريئة: خلال العامين المقبلين، قد يتحول النظام المالي الأمريكي بالكامل — من الأسهم، والسندات الحكومية، والمنتجات الائتمانية، إلى العقارات — بشكل كامل إلى بنية تكنولوجية تعتمد على تقنية البلوكشين. هذا ليس تصريحًا هزليًا، بل يعكس استراتيجية واسعة النطاق، مدفوعة بالتنسيق بين التشريعات، والهيئات التنظيمية، وكبار المؤسسات المالية.

إذا تحققت هذه النبوءة، فستكون أكبر نقطة تحول في السوق المالية الأمريكية منذ ظهور البورصات الإلكترونية في السبعينيات. السؤال ليس “هل ستحدث؟”، بل “كيف ستؤثر على العالم المالي بأسره؟”.

لماذا “خلال عامين”؟ الأساس القانوني قيد الإنشاء

نبوءة أتكينز ليست من وحي الخيال، بل تعتمد على خطوات واضحة. مشروع “Project Crypto” الذي أطلقته هيئة الأوراق المالية والبورصات، مع قانوني GENIUS و CLARITY، وضعا الإطار القانوني الضروري لهذا التحول.

قانون GENIUS يعالج مشكلة العملات الرقمية. فهو يسمح بإصدار عملات مستقرة (Stablecoins) ملتزمة باللوائح، مضمونة بالكامل بالاحتياطيات، وتحويل صلاحية الرقابة إلى الجهات المصرفية. الفكرة بسيطة جدًا: إذا كانت العملات الرقمية مضمونة بشكل مماثل للنقد، يمكن أن تلعب دور وسيلة دفع للمعاملات على السلسلة.

أما قانون CLARITY، فيعالج الغموض القانوني. فهو يحدد بوضوح صلاحيات هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) و هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ويحدد نوع الأصول التي تخضع لأي جهة تنظيمية. الآن، يمكن لمنصات العملات المشفرة أن تعرف بوضوح أن بيتكوين تعمل تحت إطار قانوني معين، ويمكنها التقدم بطلب تسجيل كوسيط اتحادي خاضع للرقابة.

بالإضافة إلى SEC، هناك جهات أخرى مشاركة:

• OCC (شركة المدفوعات الاختيارية، تأسست عام 1973): تقدم خدمات المقاصة والتسوية للمعاملات المشتقة. تعتبر حلقة وصل طبيعية بين السوق التقليدي وسوق البلوكشين.
• CFTC: الهيئة التنظيمية الرئيسية لعقود المستقبل والمشتقات. تنسيقها يضمن أن تكون العقود المستقبلية المرمزة قانونيًا قوية.

هذا التعاون متعدد المستويات هو سبب أن نبوءة “خلال عامين” ليست مجرد خيال — بل نتيجة تخطيط دقيق.

كبار المؤسسات بدأوا التحرك: من التجارب إلى التنفيذ

بينما يتم بناء الأطر القانونية، لم تتردد أكبر المؤسسات المالية في العالم. كل خطوة تقوم بها جزء من الصورة الأكبر لتحول مالي شامل.

BlackRock بدأت بإصدار صندوق سندات حكومية أمريكية مرمز على إيثيريوم — على شبكة عامة. هذا مهم جدًا: لأول مرة، يظهر صندوق من أكبر شركة إدارة أصول في العالم على بلوكشين عام. يثبت أن التقنية تعمل، ويمهد الطريق لعدة صناديق أخرى تتابع.

JPMorgan، من جهتها، أعادت تسمية قسم البلوكشين إلى Kinexys، ثم قدمت إمكانية المبادلة الذرية (Atomic Swaps). بمعنى، يمكن للبنوك الآن تبادل الأصول المرمزة بضمانات مع النقد خلال ساعات بدل أيام. إذا فهمت الفكرة، سترى أن المعاملات المالية بدأت تتجه نحو تحسينها لبيئة البلوكشين.

كما جربت JPMorgan عملة مستقرة خاصة بها JPMD على بلوكشين Base — قرار استراتيجي لاستكشاف منظومة البلوكشين العامة بشكل أوسع.

أما DTCC (شركة المقاصة والتسوية المركزية)، فهي الشريك الاستراتيجي الأهم. بحلول 2025، تدير أصولًا بقيمة 100.3 تريليون دولار، تشمل 1.44 مليون نوع من الأوراق المالية المصدرة. تعتبر “مخزن الأصول” و"محاسبة السوق" لكل سوق الأسهم الأمريكي.

وفي 2025، حصلت شركة DTC التابعة لـ DTCC على “خطاب عدم الاعتراض” من SEC — وهو إشارة قانونية حاسمة. يسمح هذا الخطاب لـ DTC بربط نظام CUSIP التقليدي (نظام تعريف الأوراق المالية) بالبنية التحتية للرمزية الناشئة. وبدأت بالفعل تجارب لرمزية أسهم مكونات مؤشر Russell 1000 في بيئة مراقبة.

عندما يصبح T+0 واقعًا: تغييرات ذات معنى

إذا تحققت كل هذه التطورات، فإن النظام المالي الأمريكي سيشهد تغييرات جذرية. ليست مجرد تحسينات صغيرة، بل قفزات نوعية في الكفاءة وطريقة العمل.

سرعة التسوية: من T+2 إلى T+0 (أو حتى ثوانٍ)

حاليًا، في سوق الأسهم الأمريكية، مدة التسوية القياسية هي T+2 (يومان عمل بعد الصفقة). على البلوكشين، يمكن أن تتم التسوية تقريبًا فوريًا — T+0 أو حتى في ثوانٍ.

UBS أثبتت ذلك عبر إصدار سندات رقمية على منصة SDX، مما يوضح إمكانية التسوية في نفس اليوم. والبنك الأوروبي للاستثمار قلص مدة تسوية السندات الرقمية من خمسة أيام إلى يوم واحد.

الفائدة؟ تقليل كبير في مخاطر الائتمان بين الأطراف، والمخاطر التشغيلية. خاصة في معاملات حساسة للوقت مثل عمليات إعادة الشراء (Repo)، تقليل مدة الاحتفاظ بالأوراق المالية لا يقدر بثمن.

“التسليم الذري”: القضاء على المخاطر

على البلوكشين، “التسليم الذري” يعني أن الأصول والدفع يحدثان في آن واحد، في معاملة لا يمكن تقسيمها. إذا لم تكتمل المعاملة، تُلغى كلها. لا يوجد مفهوم “التسليم قبل الدفع” كما في العالم التقليدي، مما يقلل المخاطر.

علاوة على ذلك، يتيح البلوكشين تحرير رأس مال “محتجز”. على سبيل المثال، إدارة الأصول المرهونة يمكن أن تطلق أكثر من 100 مليار دولار من رأس المال المحتجز سنويًا بسبب العمليات الطويلة.

صناديق السوق النقدي المرمزة (TMMF): نقود ذكية

صناديق السوق النقدي التقليدية (MMF) تعتبر “نقود آمنة” في عالم التمويل التقليدي. لكن عند ترميزها، تصبح شيئًا مختلفًا تمامًا.

مثال على ذلك، صندوق BUIDL من BlackRock، الذي يتيح سحب الأموال فورًا باستخدام USDC (عملة مستقرة من Circle). على عكس MMF التقليدي الذي يتطلب T+1 للسحب، يمكن سحب TMMF على الفور. والأهم، عند استخدامها كضمان، تظل تدرّ فائدة حتى تُستخدم فعليًا. هذا يلغي “تكلفة الفرصة” التي تتحملها الأصول المرهونة التقليدية.

الشفافية الكاملة للنظام

السجلات الموزعة تتيح تسجيل كل معاملة بشكل غير قابل للتغيير، وشفاف، وقابل للتحقق. يمكن للعقود الذكية أن تنفذ تلقائيًا عمليات التحقق من الامتثال، وتوزيع الأرباح، وغيرها.

وهي تمنح الجهات التنظيمية “رؤية إلهية” — القدرة على مراقبة النظام بأكمله في الوقت الحقيقي، مما يعزز إدارة المخاطر.

المخاطر التي لا ينبغي إغفالها

بالطبع، ليست كل الأمور وردية. هذا التحول يحمل تحديات كبيرة.

السيولة مقابل كفاءة رأس المال

تقوم DTCC حاليًا بتنفيذ التسوية الصافية — تجميع ملايين المعاملات لتقليل الحاجة إلى نقل النقود والأوراق المالية. هذا يقلل الحاجة إلى رأس مال بنسبة تصل إلى 98%.

لكن T+0 هو أساسًا تسوية مباشرة (RTGS)، مما قد يقلل من فعالية التسوية الصافية. السوق بحاجة إلى حلول توازن، مثل “ريبو خلال اليوم” — يسمح بالتصفية الصافية خلال فترة قصيرة مع الحفاظ على السرعة.

الخصوصية والشفافية

التمويل المؤسساتي يعتمد على سرية المعاملات. لكن الشبكات العامة مثل إيثيريوم شفافة تمامًا. معاملة كبيرة على إيثيريوم يمكن أن تتعرض لـ “الانتقاء الأمامي” (Front-running) — حيث يلاحظ الآخرون المعاملة في الميمبول ويقومون بسرعة بإنشاء معاملة مماثة للاستفادة منها.

الحلول قد تكون تقنيات حماية الخصوصية مثل إثبات المعرفة الصفرية (Zero-Knowledge Proofs)، أو العمل على شبكات “مصرح بها” مثل Kinexys من JPMorgan، حيث يمكن فقط للأعضاء المعتمدين المشاركة.

مخاطر النظام الموسعة

السوق المفتوحة 24/7 تزيل “فترة التهدئة” التي توجد في الأسواق التقليدية. المعاملات الآلية، أو حتى عمليات الحجز التلقائي عبر العقود الذكية، قد تؤدي إلى عمليات تصفية جماعية عند ضغط السوق، مما قد يضاعف مخاطر النظام — مشابه لضغط السيولة خلال أزمة LDI في بريطانيا عام 2022.

DTCC: جسر من القديم إلى الجديد

DTCC ليست معادية أو رافضة لهذا الاتجاه. بل تعيد تحديد موقعها كجسر استراتيجي.

DTC تدير أصولًا بقيمة 100.3 تريليون دولار، وتُسجل من يملك ماذا في سوق الأسهم الأمريكي. عندما تحصل على “خطاب عدم الاعتراض” من SEC لرمزية الأصول، فهي فعليًا حصلت على ترخيص لربط العالم القديم (نظام CUSIP) بالعالم الجديد (البلوكشين).

لهذا، هناك ثلاث دلالات مهمة:

1. الآن، يمكن للأوراق المالية المرمزة أن تتصل مباشرة بالبنية التحتية الرسمية لـ DTC، بدلاً من أن تبني مشاريع فردية أنظمتها الخاصة.
2. بورصات مثل Nasdaq يمكن أن تلعب دور البورصة المركزية (CEX)، بينما تدير DTC العقود الرمزية وتسمح بسحب الرموز. هذا يعزز السيولة الحقيقية.
3. منذ حوالي عشر سنوات، كانت DTCC تدرس تقنية السجلات الموزعة لإدارة الأصول المرهونة بشكل أكثر كفاءة. مع الموافقة الحالية، يمكن أن تطبق هذه المعرفة عمليًا.

الخلاصة: نبوءة بول أتكينز ليست غريبة

نبوءة “خلال عامين على السلسلة” التي أطلقها رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز ليست مجرد حلم بعيد المنال. إنها انعكاس لاستراتيجية مدروسة، مدعومة بأطر قانونية جديدة، والتزام كبار المؤسسات المالية، وبنية تحتية (مثل DTCC) جاهزة للعب دور الجسر.

إذا حدث ذلك، فإن أكثر من 50 تريليون دولار من السوق المالي الأمريكي ستدخل عالمًا جديدًا — عالم قابل للبرمجة، وشفاف، وسريع، ويعمل على مدار الساعة. سيكون أكبر انقلاب منذ السبعينيات.

لكن، كأي نبوءة، فهي تأتي مع تحديات ومخاطر كبيرة. السؤال ليس هل ستحدث، بل هل النظام المالي الأمريكي مستعد لهذا التغيير الجذري.