ملخص السوق في 25 فبراير: انتفاضة قوية لأسهم البرمجيات، تقرير أرباح Nvidia يُعرض الليلة

إذا خيبت نيفيديا الآمال، ستعود أموال التحوط إلى أحضان الذهب.

المؤلف: شينتشاو TechFlow

شهد سوق الأسهم الأمريكية يوم الثلاثاء (24 فبراير) معركة “الانتقام الحاسمة”.

تراجعت المؤشرات الثلاثة بشكل جماعي:

• مؤشر داو جونز الصناعي ارتفع بنحو 400 نقطة، بنسبة 0.8%، ليغلق عند حوالي 49,250 نقطة
• مؤشر S&P 500 ارتفع بنسبة 0.8%، ليغلق عند حوالي 6890 نقطة
• مؤشر ناسداك ارتفع بنسبة 1%، ليغلق عند حوالي 22,860 نقطة

كانت أسهم البرمجيات في الصدارة، وهو القطاع الذي تعرض يوم الاثنين لذعر من الذكاء الاصطناعي، لكنه عاد بقوة يوم الثلاثاء.

التحول جاء من مؤتمر إطلاق حديث لشركة Anthropic.

صباح الثلاثاء، نظمت Anthropic مؤتمرًا لإطلاق أدوات الذكاء الاصطناعي للشركات، وأعلنت عن إضافة تكامل عميق بين Claude Cowork وSlack التابعة لـ Salesforce، وIntuit، وDocuSign، وLegalZoom، وFactSet، وجوجل Gmail. والمعلومة الأساسية هي: أن Anthropic تؤكد أن أدوات الذكاء الاصطناعي هي “شركاء” وليسوا “بدلاء”.

تنفس السوق الصعداء على الفور.

قفزت أسهم Salesforce بنسبة 4% خلال يوم واحد، وارتفعت DocuSign وLegalZoom بأكثر من 2%، وارتفعت Thomson Reuters بأكثر من 11% (مسجلة أكبر ارتفاع يومي منذ نوفمبر 2008)، وارتفع FactSet بنحو 6%. حتى شركة IBM التي هبطت بنسبة 13.4% يوم الاثنين، عادت وارتفعت بنسبة 3% يوم الثلاثاء.

قال محللو Wedbush في تقريرهم يوم الثلاثاء: “هل تم المبالغة في ذعر الذكاء الاصطناعي في قطاع البرمجيات؟”. يرون أن نماذج الذكاء الاصطناعي لا يمكنها “تمزيق واستبدال” الأنظمة البرمجية المدمجة بعمق في البنية التحتية للشركات، وأن قيمة هذه الأدوات تعتمد على البيانات التي تصل إليها، والتي لا تزال مملوكة بشكل رئيسي للبرمجيات الحالية.

لكن هذا الارتداد يبدو أكثر تصحيحًا فنيًا بعد البيع المفرط، وليس تحولًا في الاتجاه. صندوق iShares للتكنولوجيا البرمجية (IGV) لا يزال منخفضًا بأكثر من 27% منذ بداية العام، وهو أدنى مستوى له منذ نهاية 2023. ومعظم أسهم البرمجيات لا تزال تتراجع بمعدل مزدوج الأرقام، ولم تمحِ الارتفاعات الخضراء يوم الثلاثاء جراح “ذعر الذكاء الاصطناعي” منذ بداية فبراير.

AMD: من “الملاحق” إلى “اللاعب الرئيسي” بين ليلة وضحاها

إذا كانت انتعاشة أسهم البرمجيات مجرد “وقف نزيف”، فإن ارتفاع AMD المفاجئ هو “نقل دم”.

ارتفعت أسهم AMD بنحو 14% خلال يوم واحد، وارتفعت بأكثر من 15% قبل السوق، وتجاوز سعر السهم 220 دولارًا، مسجلًا أعلى مستوى له منذ بداية 2024.

الشرارة كانت صفقة هائلة: شركة Meta توصلت إلى اتفاق تعاون متعدد السنوات ومتعدد الأجيال مع AMD، حيث ستستخدم Meta أقوى 6 جيجاوات من وحدات معالجة الرسومات AMD Instinct.

ما معنى ذلك؟ 6 جيجاوات تعادل استهلاك 6 ملايين منزل من الكهرباء، ووفقًا لمحللي وول ستريت، فإن قيمة هذه الصفقة تتراوح بين 60 و100 مليار دولار، وتُسلم على مدى 5 سنوات.

تفاصيل الاتفاقية:

• سيتم تسليم أول دفعة من 1 جيجاوات بدءًا من النصف الثاني من 2026، باستخدام معمارية GPU المخصصة MI450 ومعالج EPYC “Venice” من الجيل السادس؛
• أصدرت AMD لمتة حق خيار شراء أسهم مرتبط بالأداء، يمكنه شراء حتى 160 مليون سهم من الأسهم العادية، بسعر تنفيذ 0.01 دولار للسهم؛
• يتم فتح حق الخيار على دفعات: بعد تسليم أول 1 جيجاوات، يتم فتح الدفعة الأولى، وعند تسليم كامل 6 جيجاوات، يُفتح بالكامل، ويشترط أن يصل سعر سهم AMD إلى سعر معين، وأعلى مستوى هو 600 دولار للسهم (حوالي ثلاثة أضعاف السعر الحالي).

قال المحلل كريس كاسو من Wolfe: إن حجم الصفقة يعادل تقريبًا الاتفاقية التي أبرمتها AMD مع OpenAI في أكتوبر الماضي، ووفقًا لإيرادات 150-200 مليار دولار لكل جيجاوات، بعد خصم حقوق الخيار، يُتوقع أن تحقق AMD حوالي 30 مليار دولار من الأرباح لكل جيجاوات.

وأكد أن Meta كانت بالفعل عميلًا لـ AMD في مجال الذكاء الاصطناعي، وأن معظم الزيادة ستظهر بعد 2027، مما يعزز أساسيات AMD بشكل “ملحوظ جدًا”.

ومن الجدير بالذكر أن Meta وقعت قبل أسبوع مع Nvidia على “شراكة طويلة الأمد”، لزيادة استخدام شرائح Nvidia. والآن، أبرمت طلبًا بمئات المليارات من الدولارات مع AMD. استراتيجية Meta في سلسلة إمداد شرائح الذكاء الاصطناعي واضحة جدًا: تنويع المصادر، وتجنب الاعتماد على مورد واحد. وأفصح المدير المالي لـ Meta خلال مؤتمر الأرباح أن استثمارات الشركة الرأسمالية في 2026 ستصل إلى 135 مليار دولار، مع أكبر حصة للذكاء الاصطناعي والبنية التحتية.

هذه الصفقة مهمة جدًا لـ AMD. حصة AMD في سوق شرائح الذكاء الاصطناعي حوالي 9%، أقل بكثير من 90% لـ Nvidia. لكن من خلال الحصول على عملاء “مُحركين هائلين” مثل Meta، تمكنت AMD من حل أكبر مشكلة: التحقق من صحة البرمجيات على نطاق واسع. نجحت Meta في نقل نماذج Llama 4 وLlama 5 إلى بيئة ROCm من AMD، مما يمهد الطريق أمام شركات سحابة أخرى مثل Microsoft وGoogle للمتابعة.

وتتوقع السوق أن تزداد حصة AMD في سوق المعالجات المعززة بالذكاء الاصطناعي من 9% في 2025 إلى أكثر من 15% بنهاية 2026.

النجوم الليلة: نتائج نيفيديا، والجميع يترقب

إذا كانت AMD مفاجأة يوم الثلاثاء، فإن Nvidia هي اللغز الليلة (الأربعاء).

في الساعة 5:20 صباحًا بتوقيت بكين (4:20 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة، 25 فبراير)، ستعلن Nvidia عن نتائج الربع الرابع من السنة المالية 2026 (حتى 25 يناير 2026). يلي ذلك مؤتمر عبر الهاتف في الساعة 6 صباحًا بتوقيت بكين (5 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة).

توقعات وول ستريت:

• إيرادات 65.56 مليار دولار، بزيادة 67%؛
• أرباح السهم المعدلة بين 1.50 و1.53 دولار، بزيادة 72%؛
• إيرادات قطاع البيانات المركزية حوالي 58.7 مليار دولار (بما في ذلك 51 مليار من الحوسبة و9 مليارات من الشبكات)؛
• إيرادات الألعاب حوالي 4.3 مليار دولار، وقطاع السيارات حوالي 663 مليون دولار.

الأهم هو توجيه السنة المالية 2027 للربع الأول: السوق يتوقع إيرادات بين 72.4 و72.5 مليار دولار، بزيادة حوالي 64%.

نيفيديا حققت تجاوزات متتالية في 13 ربعًا، وتفوقت في 12 ربعًا على توقعات الأرباح. هل ستستمر في ذلك؟

المشاعر السوقية معقدة. من ناحية، الطلب لا مشكلة فيه، حيث ستنفق شركات Meta، Microsoft، Google، وAmazon في 2026 حوالي 650 مليار دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بزيادة 58% عن 2025 التي كانت 410 مليارات. قال Jensen Huang في مؤتمر الأرباح السابق: “الطلب على الحوسبة يتجاوز العرض بشكل كبير، مما يدفع عمالقة السحابة للاستثمار بشكل متسارع، لمحاولة تلبية الطلب في المستقبل.”

لكن من ناحية أخرى، السوق لم تعد تكتفي بـ"تجاوز التوقعات" فقط، بل تطالب بـ"تجاوز التوقعات + توجيه فائق + توقعات فاقعة من Jensen Huang".

قال محللو UBS، تيموثي أركوري: إن التوقعات الضمنية للربع الأول من 2027 تتراوح بين 74 و75 مليار دولار، وليس 72.4 مليار دولار التي يتفق عليها السوق. بعبارة أخرى، حتى لو أعطت Nvidia توجيهًا عند 72.4 مليار دولار، قد يُفسر ذلك على أنه “حذر” ويؤدي إلى بيع الأسهم.

تُظهر أسعار الخيارات أن المتداولين يتوقعون تقلبات في سعر Nvidia تصل إلى 6% صعودًا أو هبوطًا هذا الأسبوع. لكن رئيس استراتيجيات السوق في Freedom Capital Markets، جاي وودز، حذر: “حتى لو كانت نتائج Nvidia مثالية، فإن رد فعل السوق قد يكون مجرد ‘تحول نفسي’، وليس استجابة رقمية بحتة.”

قال محلل D.A. دافيدسون، جيل لوريا: “ربما لم تعد Nvidia مؤشر السوق”. يركز المستثمرون الآن على Google وBroadcom وشرائح الذاكرة والشرائح البصرية، مع تصاعد المنافسة على شرائح مخصصة مثل TPU من Google. ويعتقد أن التقييم الضمني لسعر Nvidia يعكس بالفعل توقعات ذروة الطلب على الذكاء الاصطناعي في 2026.

نقاط مهمة:

1. شحنات شرائح Blackwell ومساهمتها في الإيرادات — كانت حوالي 7.1 مليار دولار في الربع السابق، فكم ستكون الآن؟
2. طلبات السوق الصينية — أوقفت بكين طلب H200، وتُقال أن الجمارك الصينية تمنع دخول H200.
3. هل تنوعت قاعدة العملاء؟ — هل زادت الطلبات من الشركات غير الكبرى، والمشاريع السيادية، والصناعات المتخصصة؟
4. هل ستتمكن الهوامش الربحية من الحفاظ على 73-74% — مع ارتفاع تكاليف ذاكرة HBM، هل يمكن تأمين الأسعار عبر عقود طويلة الأمد؟

ارتفعت أسهم Nvidia يوم الاثنين بنسبة 0.91% إلى 191.55 دولار، وتراوح سعرها خلال 52 أسبوعًا بين 86.63 و212.19 دولار. رغم تراجعها منذ بداية العام، إلا أنها ارتفعت بنسبة 143% منذ أدنى مستوى في أبريل 2025. نتائج الليلة ستحدد ما إذا كانت موجة الذكاء الاصطناعي ستتوقف عند “استراحة” أو تنتهي بـ"حفلة".

سوق العملات الرقمية: بيتكوين تهبط تحت 63,000، وأسوأ فبراير على الأطلاق يقترب

بينما انتعشت سوق الأسهم الأمريكية، استمر سوق العملات الرقمية في التدهور.

بيتكوين انخفضت يوم الثلاثاء إلى ما دون 62,858 دولارًا، وسجلت أدنى مستوى حديث خلال التداول، وفي النهاية تماسك حول 63,000 دولار. إيثريوم حوالي 1,870 دولار، وسولانا هبطت إلى حوالي 78 دولارًا.

مع اقتراب نهاية فبراير، فقدت بيتكوين أكثر من 25% من قيمتها خلال الشهر، و"توشك على تسجيل أسوأ أداء شهري منذ يونيو 2022". حينها، كانت Luna وThree Arrows Capital وCelsius وغيرها من الكوارث المالية تتوالى، ودخل السوق في “شتاء نووي”.

بيانات Bloomberg تظهر أن بيتكوين من أعلى مستوى لها في أكتوبر الماضي عند 126,198 دولارًا، انخفضت بأكثر من 50%. حذر المحللون الفنيون من أنه إذا كسرت مستوى 60,000 دولار، فإن الدعم التالي سيكون عند 52,500 دولار.

المعنويات السوقية وصلت إلى أدنى مستوياتها. مؤشر الخوف والجشع لا يزال عند 5 (ذعر شديد)، وبلغت قيمة عمليات التصفية خلال 24 ساعة أكثر من 470 مليون دولار، منها 112 مليون دولار بيتكوين.

الأمر الأسوأ هو تدفقات الأموال. وفقًا لبيانات السلسلة، طلب بيتكوين من السوق الأمريكية ظل سلبيًا لمدة 40 يومًا متتالية — وكانت آخر مرة كانت فيها الطلبات إيجابية في 15 يناير، ثم ارتفعت بشكل مؤقت في 5 فبراير، قبل أن تعود سلبية، مما يدل على أن الطلب الأمريكي ليس مؤقتًا، بل هو نقص هيكلي.

صناديق التحوط تواصل سحب استثماراتها من صناديق بيتكوين الفورية، واهتمام المستثمرين الأفراد منخفض. لا تزال ظلال Wu Jihan يبيع البيتكوين، وVitalik يواصل بيع ETH.

توقع محلل السوق في XS.com، لين تران، أن بيتكوين ستتذبذب بين 65,000 و70,000 دولار على المدى المتوسط، لكن إذا استمرت الضغوط الحالية، فهناك مخاطر لاختبار 60,000 دولار مرة أخرى وربما هبوط أعمق.

بالنسبة لمعظم المستثمرين في العملات الرقمية، فبراير كان كارثة.

الذهب: تراجع الملاذ الآمن من 5240 إلى الخلف

بعد أن وصل الذهب إلى أعلى مستوى له في ثلاثة أسابيع عند 5240 دولارًا للأونصة يوم الاثنين، تراجع يوم الثلاثاء ليغلق عند حوالي 5160-5180 دولارًا، بانخفاض حوالي 1.2%.

سبب التصحيح هو اثنان:

1. انتعاش سوق الأسهم الأمريكية، وارتياح المخاطر، وتراجع الطلب على الملاذ الآمن؛
2. ارتفاع طفيف في مؤشر الدولار، مما ضغط على الذهب المقوم بالدولار.

لكن حجم التراجع ليس كبيرًا، مما يدل على أن منطق الملاذ الآمن لم يتلاشى تمامًا. لا تزال رسوم التعريفات الجمركية العالمية بنسبة 15% على ترامب سارية (تم تنفيذ 10% يوم الثلاثاء، والبيت الأبيض يستعد لرفعها إلى 15%)، والتوترات التجارية بين الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة لا تزال قائمة، والأوضاع في الشرق الأوسط لا تزال متوترة.

الفضة تراجعت أيضًا، وتقارب سعرها 85-86 دولارًا للأونصة.

السوق ينتظر نتائج نيفيديا الليلة، فإذا جاءت أفضل من المتوقع وتوجيهاتها قوية، قد يتعافى شهية المخاطرة، ويضغط ذلك على الذهب؛ وإذا خيبت نيفيديا الآمال، ستعود أموال التحوط إلى الذهب.

الخلاصة

يوم الثلاثاء كان “يوم استراحة”، حيث أوقفت Anthropic نزيف أسهم البرمجيات مؤقتًا، وارتفعت AMD بصفقة Meta بمئات المليارات، واستراح سوق الأسهم الأمريكية في تصحيح فني.

لكن الجواب الحقيقي سيأتي الليلة.

نتائج نيفيديا ستحدد مسار موجة الذكاء الاصطناعي: هل ستستمر في التسارع حتى 2027، أم ستبلغ ذروتها في 2026 وتبدأ في التباطؤ؟ هل ستعاني “Blackwell” من نقص في الطلب، أم ستتغير الطلبات الصينية؟

الجميع يترقب بصمت. بيتكوين تتشبث عند 63,000 دولار، والذهب يتراجع من 5240 لكنه لم يبتعد كثيرًا.

في الساعة 5:20 صباحًا بتوقيت بكين، سيعطي Jensen Huang الجواب.