انتعاش الأسهم ذات القيمة غير مرتب بشكل جيد. إليك لماذا يجب على المستثمرين عدم الابتعاد

“لا تسميها عودة”، كما طلب منا LL Cool J ذات مرة. حسنًا، لن أفعل. نعم، تفوقت الأسهم ذات القيمة على النمو حتى الآن في عام 2026. كما استمتعت الأسهم ذات القيمة بميزة صغيرة في عام 2025.

لكن انتصار الأسهم ذات القيمة في عام 2025 كان فقط وفقًا لمنهجية أسلوب الاستثمار في Morningstar. بعض منافسينا الذين يتداولون في مؤشرات الأسلوب رأوا عام 2025 بشكل مختلف. بالتأكيد، تفوقت الأسهم ذات النمو على أداء الصناديق المشتركة.

بعيدًا عن الخلافات المنهجية، هناك أيضًا مسألة التاريخ. لقد كانت جانب النمو في سوق الأسهم الأمريكية يفوز منذ حوالي 15 عامًا. مع استثناءات ملحوظة، مثل 2016 و2022، تركت أسهم النمو نظيراتها من الأسهم ذات القيمة في الغبار.

		أسهم النمو الأمريكية تفوقت على الأسهم ذات القيمة خلال العقد الماضي
	



		العائد الإجمالي التراكمي %

المصدر: Morningstar Direct. البيانات حتى 30 يناير 2026. مؤشرات النمو والقيمة الأمريكية الكبيرة والمتوسطة الواسعة - العوائد الإجمالية بالدولار الأمريكي. تحميل CSV.

يقول البعض إن “علاوة القيمة ماتت”، في إشارة إلى الأبحاث الأكاديمية التي صدرت في نفس الوقت تقريبًا مع عدم عودة LL Cool J. ويرى آخرون أن المديح في هذا السياق هو مؤشرات معاكسة. بينما يفكر المستثمرون في تحديد مواقف محافظهم، من الجيد أن يفكروا في مستقبل الأسهم الأمريكية ذات القيمة.

هل فازت الأسهم ذات القيمة في 2025 أم لا؟

سأنظر إلى مؤشرات Morningstar الأمريكية الكبيرة والمتوسطة الواسعة للنمو والقيمة، التي تقسم السوق إلى نصفين وتطابق فئات Morningstar للنمو الكبير والقيمة الكبيرة للصناديق المشتركة. تستخدم هذه المؤشرات نفس منهجية العشرة عوامل مثل صندوق أسلوب Morningstar. يمكن أن تُدرج الشركات في كل من مؤشرات النمو والقيمة، وإن كانت بأوزان مختلفة.

عند إجراء تحليل الإسناد لمؤشر القيمة، تظهر أكبر محركين لتفوقه في 2025 هما Alphabet GOOGL وقطاع الخدمات المالية. شهدت شركة Alphabet، الشركة الأم لجوجل، ارتفاع سعر سهمها بأكثر من 60% في 2025، مما جعلها الأفضل أداءً بين السبع الرائعين. على الرغم من أن الشركة كانت مدرجة في كل من مؤشرات النمو والقيمة، إلا أن وزنها كان أعلى في مؤشر القيمة خلال العام، مما ساهم بشكل أكبر.

		أداء 2025 - أبرز المساهمين

المصدر: Morningstar Direct Performance Attribution. العوائد الإجمالية بالدولار الأمريكي للمؤشرات والأسهم. البيانات حتى 31 ديسمبر 2025. تحميل CSV.

كيف يمكن تصنيف Alphabet كسهم ذو قيمة؟ تذكر أنه في مرحلة ما من 2025، كان سعر السهم منخفضًا بأكثر من 20%. واجهت Alphabet شكوك المستثمرين حول قدرتها على المنافسة في عصر الذكاء الاصطناعي؛ وكان يُنظر إلى نشاطها الأساسي، البحث على الإنترنت، على أنه معرض للخطر. من مقاييس مثل السعر/المبيعات، كانت الشركة تميل إلى القيمة.

وزن Alphabet الكبير في مؤشر القيمة وضعها بشكل جيد لارتفاع سعر سهمها في النصف الثاني من 2025. في سبتمبر، فازت الشركة بحكم ضد الاحتكار وتجنب الانقسام. ساعدت محركات النمو مثل Google Cloud في تجاوز توقعات أرباعها الثالثة. كما أُعجبوا بنموذج Gemini للذكاء الاصطناعي الخاص بها.

أما قطاع الخدمات المالية، فقد تألق بشكل كبير في 2025. سجلت البنوك أرباحًا قوية في ظل اقتصاد صحي وتخفيف اللوائح. شهدت JPMorgan Chase JPM، Goldman Sachs GS، Bank of America BAC، وWells Fargo WFC ارتفاعات كبيرة في أسعار الأسهم في 2025، مما عزز مؤشر القيمة.

بينما تعتبر الخدمات المالية قطاعًا شائعًا لمؤشرات القيمة، فإن Alphabet أكثر إثارة للجدل. لقد تنقلت الأسهم عبر صندوق أسلوب Morningstar على مدى السنوات القليلة الماضية. بعض مزودي المؤشرات رأوا أن الأسهم تميل أكثر إلى النمو مما تراه Morningstar.

أما عن كيفية تعامل مديري الصناديق النشطين مع Alphabet، فهي حيازة بارزة في استراتيجيات كل من نوعيها. كانت مساهمة رئيسية في صندوق النمو الأمريكي للأموال الأمريكية AGTHX، بالإضافة إلى صندوق Oakmark الكبير ذو القيمة OAKMX (الذي أملكه). حتى Berkshire Hathaway BRK.A أطلقت مركزًا في Alphabet في الربع الثالث.

أسهم القيمة لم تحقق الأداء المتوقع

“اشترِ عند الأعلى، وبيع عند الأعلى” كانت استراتيجية استثمار رابحة في السنوات الأخيرة. لم يثبت أن الأسهم التي تتداول بمضاعفات منخفضة من المقاييس الأساسية تتفوق، سواء كمكافأة على المخاطر أو لأن أسعارها تعكس تقييمات متشائمة بشكل مفرط، على الأقل في السوق الأمريكية. في أسواق أخرى، كانت استثمارات القيمة أفضل أداء.

كما تعلمون، مجموعة الأسهم المعروفة سابقًا باسم FANG، ثم السبع الرائع، وأحيانًا “المحترقون” (الهايبرسكيلرز)، أصبحت من كبيرة إلى عملاقة. لقد دفعت الاتجاهات التكنولوجية مكاسب سوق الأسهم الأمريكية لأكثر من 15 عامًا. قبل الذكاء الاصطناعي، كانت الأجهزة المحمولة، السحابة، والتجارة الإلكترونية. كانت الجائحة محفزًا هائلًا للتكنولوجيا.

السنتان التقويميتان اللتان تفوقت فيهما القيمة بشكل ملموس تستحقان الذكر. في 2016، أدت فوز دونالد ترامب المفاجئ في الانتخابات إلى ارتفاع أسهم “الاقتصاد القديم” في قطاعات مثل الصناعات والخدمات المالية. في 2022، ضرب التضخم ورفع أسعار الفائدة الأسهم ذات النمو بشكل أكبر، بينما أدى الحرب بين روسيا وأوكرانيا إلى ارتفاع أسعار النفط، مما عزز قطاع الطاقة الموجه للقيمة. كما أن ارتفاع قطاع الطاقة يفسر أيضًا تفوق الأسهم ذات القيمة حتى الآن في 2026.

ستلاحظ أنني أستخدم القطاع الاقتصادي لشرح ديناميكيات أداء أسلوب الاستثمار. أجد أن القطاع هو تأثير أكثر أهمية على قيادة الأسلوب من عوامل مثل أسعار الفائدة. في 2022، نشأت رواية تقول إن التدفقات النقدية طويلة الأمد لأسهم النمو تم تقليل قيمتها بسبب ارتفاع المعدلات. لكن بعد ذلك، تفوقت الأسهم ذات النمو في 2023 وسط استمرار رفع المعدلات. يمكن أن يكون تجربة 2022 أيضًا حالة من ارتفاع الأسهم ذات الأداء العالي التي كان لديها أبعد سقوط في سوق يتجنب المخاطر.

على أي حال، يقول البعض إن عامل القيمة لم يكن موجودًا أبدًا أو أنه أصبح قديمًا. يشير المشككون إلى أهمية “الأصول غير الملموسة”، التي لا تُلتقط في مقياس السعر/الكتاب، وهو المقياس الكلاسيكي للقيمة. قد يكون أن التكدس قد قضى على الاختلالات في الأسعار. استراتيجيات التداول الكمية دائمًا ما تكون شماعة جيدة.

فلماذا نكترث بأسهم القيمة؟

شيء واحد يمكن قوله بالتأكيد هو أن جانب النمو في السوق أكثر تركيزًا بكثير من جانب القيمة. تمثل أكبر 10 أسهم 56% من وزن مؤشر النمو، مقارنة بـ 29% للقيمة.

المصدر: Morningstar Direct. البيانات حتى 31 يناير 2026. تحميل CSV.

كما أن النمو أكثر تركيزًا حسب القطاع الاقتصادي. بينما يمثل جانب النمو حوالي نصف التكنولوجيا (باستثناء أسهم الاتصالات مثل Alphabet وMeta META، بالإضافة إلى Amazon.com AMZN، وهو قطاع استهلاكي دوري)، فإن القيمة أكثر تنوعًا. قطاعات الدفاع عن المستهلك، الرعاية الصحية، الخدمات المالية، الصناعات، الطاقة، والمرافق كلها ممثلة بشكل أكبر ضمن القيمة.

التركيز يمكن أن يكون ميزة وعيبًا في آن واحد. عندما تكون الشركات العملاقة في السوق تتألق، ويقود قطاع التكنولوجيا، يستفيد النمو. لكن عندما يتحول السوق إلى وضع “تجنب المخاطر”، يمكن أن تتعرض أسهم النمو لعقوبات. ليس من المصادفة أن كلا من مؤشرات النمو وصناديق النمو كانت أكثر تقلبًا بشكل كبير من نظيراتها من الأسهم ذات القيمة، استنادًا إلى الانحراف المعياري للعوائد.

في السنوات الأخيرة، كان الذكاء الاصطناعي تأثيرًا رئيسيًا على قيادة أسلوب الاستثمار. خلال فترات تراجع المستثمرين عن أسهم الذكاء الاصطناعي، تفوقت القيمة على النمو. ينطبق ذلك على الربع الثالث من 2024، والربع الأول من 2025، والربع الرابع من 2025. لا تزال بداية 2026، لكن حتى الآن، تتقدم القيمة.

الأساليب تأتي وتذهب

هل يمكن أن يرفع الذكاء الاصطناعي فعلاً أسهم القيمة؟ في العام الماضي، حاورت كبير الاقتصاديين في Vanguard، جو ديفيس، في بودكاست The Long View من Morningstar. يعتقد أن الذكاء الاصطناعي من المحتمل أن يصبح تكنولوجيا عامة تعزز النمو والإنتاجية. بشكل يتناقض مع التوقعات، يخلص إلى: [أنا] إذا كنت الأكثر تفاؤلاً بشأن الذكاء الاصطناعي، فعليك الاستثمار خارج نطاق “الخمسة الكبار” والتكنولوجيا." مشيرًا إلى فترات سابقة من الاضطراب، يذكر أن المنافسة الشديدة يمكن أن تقلل من عوائد قادة التكنولوجيا. في الوقت نفسه، تجد الشركات عبر الاقتصاد طرقًا لتطبيق التكنولوجيا بشكل منتج.

تاريخيًا، كانت قيادة أسلوب الاستثمار دورية. يقارن بعضهم بين سوق الأسهم المفعم بالذكاء الاصطناعي وفقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات، حين كان يُفترض أن استثمار القيمة قد مات أيضًا. في تلك الأيام، كان المستثمرون الحساسون للأسعار مثل وارن بافيت يُستهزأ بهم لعدم فهمهم. ثم انفجرت الفقاعة، وتفوقت القيمة على النمو من 2000 حتى الأزمة المالية في 2007. كما أظهر زميلي جيف بتاك مؤخرًا، سنوات من تفوق قطاع التكنولوجيا قد تنذر بأوقات عصيبة قادمة. ربما نحن في خضم دورة أسلوب ستتضح فقط لاحقًا.

مهما كانت المستقبل، لن يُعلن عن “ضربة قاضية” على طريقة LL Cool J في معركة النمو مقابل القيمة. لقد كانت النمو على حافة الهاوية لسنوات، لكن هناك جولات أكثر في الطريق. ديناميكيات السوق دائمًا تتغير، كما يظهر تنقل Alphabet عبر صندوق أسلوب Morningstar. بغض النظر عن الأسلوب الذي “يفوز”، من المهم الاعتراف بالمخاطر الحالية في جانب النمو من السوق. لا يتعين عليك الإيمان بـ"علاوة القيمة" لرؤية الأسهم ذات القيمة كمحافظ تنويع الآن.