السنة 2025: متى تحولت العملات المشفرة من مضاربة إلى بنية تحتية مالية حاسمة

السنة بدأت بتفاؤل مؤيدي البيتكوين، مدعومًا بتوقعات النصف، وتدفقات صناديق ETF الفورية، وسياسة نقدية ملائمة من الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، تبين أن الواقع أكثر تعقيدًا. لم يستقر BTC بعد على قمته في أكتوبر فوق $126 000، بل استقر حول $90 000 — أقل بنسبة 30% من التوقعات. ولم يحدث التحول الحقيقي على مستوى الأسعار، بل في إعادة التفكير الأساسية في دور العملات الرقمية في النظام المالي العالمي.

التكامل الحكومي والاعتراف الرسمي: من التهريب إلى الأصول الاستراتيجية

وقع لحظة حاسمة في 6 مارس، عندما وقع الرئيس دونالد ترامب مرسومًا بإنشاء احتياطي البيتكوين الاستراتيجي في الولايات المتحدة. غير هذا القرار النموذج: حوالي 200,000 بيتكوين، التي تم مصادرتها من Silk Road وعمليات قسرية أخرى، تم تصنيفها من “تهريب م liquated” إلى “أصل احتياطي مكدس”.

ولأول مرة، قامت اقتصاد صناعي كبير رسميًا بتخزين كميات كبيرة من العملات الرقمية كسياسة دولة، وليس مجرد إجراء بيروقراطي. أرسل هذا القرار إشارة إلى سلطات قضائية أخرى وأزال الضغط السوقي المستمر المرتبط بالمزادات الحكومية. لم يعد البيتكوين شيئًا “نحتمله” بل أصبح شيئًا “نجمّعه”.

وفي ذات الوقت، أقر الكونغرس الأمريكي قانون GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins)، الذي أنشأ في يوليو أول إطار فدرالي شامل لعملات مستقرة مدعومة بالدولار. يسمح القانون للبنوك المؤمن عليها بإصدار “عملات مستقرة للدفع” من خلال شركات تابعة متخصصة، ويحدد مسار ترخيص بديل للمؤسسات غير المصرفية. في ديسمبر، اقترحت FDIC قواعد مفصلة لتقديم الطلبات.

نقل هذا الإطار العملات المستقرة من “المنطقة الرمادية” غير المحددة إلى فئة المنتجات ذات الترخيص، مع متطلبات واضحة للرساميل، وتأمين الودائع، والإشراف الفيدرالي. كانت البنوك التي كانت تتجنب هذا القطاع سابقًا، الآن قادرة على إطلاق منتجات وفقًا لقواعد الحذر المعروفة. أما المصدرون غير المصرفيين، مثل Circle وTether، فواجهوا خيارًا: الحصول على ترخيص والموافقة على تدقيق أكثر صرامة، أو البقاء بدون ترخيص والمخاطرة بفقدان شركائهم البنكيين.

الموجة العالمية للتنظيم: من التجزئة إلى الهيكل

تم تفعيل تنظيم MiCA في أوروبا بالكامل في 2025، مع فرض تراخيص، ومتطلبات رأس مال، وقواعد سلوك لجميع مقدمي خدمات الأصول المشفرة. أجبر ذلك المصدرين على إعادة التفكير في نماذج العملات المستقرة الأوروبية — حيث سحب بعضهم منتجاته لتجنب متطلبات الاحتياطيات الصارمة وإعادة الشراء.

وتقدمت هونغ كونغ بأنظمة خاصة للأصول الافتراضية، بما في ذلك مرسوم الترخيص وسوق ETF الفوري للعملات المشفرة، الموجهة لرأس المال الآسيوي. وتقدمت أستراليا وبريطانيا وغيرها بأنظمة معقدة للبورصات والمنتجات.

أصبح عام 2025 نقطة تحول، حيث حلت الأطر التنظيمية الوطنية والإقليمية الشاملة محل التوجيهات المجزأة. وعندما تم تقنين الترخيص ومتطلبات رأس المال، حصلت المؤسسات الكبرى على وضوح لدخول السوق، واضطر اللاعبون الأصغر إلى الالتزام بالامتثال أو الخروج. النتيجة: تركزت بنية السوق حول اللاعبين المتوافقين تنظيميًا، وبيعت المنصات الصغيرة أو هاجرت إلى سلطات أكثر ليبرالية.

ETF كعمود جديد للاندماج المؤسسي

حوّلت SEC في 2025 الموافقة على ETF للعملات المشفرة من حدث نادر إلى معيار صناعي. سمحت الوكالة بإنشاء وشراء طبيعيين لصناديق ETF الفورية على البيتكوين والإيثيريوم، مما أزال خسائر الضرائب وأخطاء التتبع التي كانت تشير إلى الهياكل النقدية السابقة.

وكان أكثر أهمية هو اعتماد معايير الإدراج الموحدة، التي سمحت للبورصات بإدراج بعض ETFs دون أوامر استثنائية لكل منتج. ويتوقع المحللون أكثر من 100 ETF وETN جديد مرتبط بالعملات المشفرة في 2026.

وأصبح BlackRock IBIT أحد أكبر ETFs في العالم من حيث الأصول المدارة خلال شهور بعد الإطلاق، وجذب عشرات المليارات من مديري الثروات وصناديق التقاعد. وبحلول 19 ديسمبر، كان IBIT سادس أكبر ETF من حيث التدفقات الصافية منذ بداية العام.

وكانت موجة ETFs ثورية ليس بسبب الطلب الهامشي، بل بسبب توحيد طرق دمج التعرض للعملات الرقمية في أنظمة التوزيع العالمية للصناديق المشتركة. وأدى الإنشاء الطبيعي، وتقليل الرسوم، وتوحيد القواعد إلى تحويل البيتكوين والإيثيريوم إلى لبنات بناء لمحافظ نموذجية — هكذا يتم استثمار تريليونات رأس مال التقاعد. وبحلول 23 ديسمبر، سجل ETF البيتكوين $22 مليارات من التدفقات الصافية، وETF الإيثيريوم 6.2 مليار دولار.

العملات المستقرة والسندات المرمّزة كخطوط تسوية لعصر جديد

تجاوزت قيمة العملات المستقرة $309 مليارات، محذرة BIS من دورها المتزايد في تمويل الدولار. وفي الوقت نفسه، زادت سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة وصناديق السوق النقدي (مثل BlackRock BUIDL) من قيمتها على السلسلة إلى حوالي $9 مليارات.

وأظهرت دراسة من a16z أن حجم تحويلات العملات المستقرة يتنافس أو يتجاوز حجم بعض شبكات البطاقات، مما يؤكد دورها كخطوط تسوية حقيقية، وليس مجرد أدوات DeFi تجريبية. وأدى هذا التحول إلى ربط مباشر بين العملات الرقمية وأسواق تمويل الدولار وعائد سندات الخزانة.

وأصبحت العملات المستقرة “نقدًا” في التمويل على السلسلة، والسندات المرمّزة ضمان دخل أساسي لنظام DeFi. لكن هذا النجاح كشف عن مشكلات نظامية: إذا كانت العملات المستقرة تنقل مئات المليارات من الدولارات يوميًا، متجاوزة شبكات الدفع التقليدية، فمن يراقب هذه التدفقات؟ وإلى أي مدى يتركز الخطر في عدد قليل من المصدرين؟

ظهور عام للعرض العام وعودة رأس المال المؤسسي

أطلقت Circle طرحًا عامًا ناجحًا في بورصة نيويورك، وجذبت حوالي $1 مليار، وأصبحت محفزًا لموجة من الاكتتابات العامة للعملات المشفرة. وأعطت إدراج HashKey في هونغ كونغ وطابور الطلبات من المعدنين والبورصات وشركات البنية التحتية طابع “الموجة الثانية” من الشركات العامة للعملات المشفرة بعد سنوات من الجفاف بدأ بعد فضيحة FTX.

اختبرت هذه الصفقات شهية الأسواق العامة لهذا القطاع، وأجبرت الشركات على الكشف عن معلومات مالية مفصلة عن مصادر الدخل، وتركيز العملاء، والتأثير التنظيمي. وستحدد هذه الإفصاحات عمليات الاندماج والاستحواذ المستقبلية، والموقع التنافسي، وتطوير القواعد التنظيمية.

تحسين إيثيريوم والانتقال إلى التوسعة عبر rollup

في 7 مايو، أدخلت إيثيريوم هارد فورك Pectra، موحدة تحديثات الطبقة التنفيذية Prague وطبقة الإجماع Electra. أدخل التحديث تحسينات على تجريد الحسابات، وتغييرات في الستاكينج، وزيادة السعة لنطاقات rollup.

وفي ديسمبر، أضاف تحديث Fusaka PeerDAS لاختبار البيانات، وزاد من سعة blob، مما يتوقع أن يخفض الرسوم بنسبة تصل إلى 60% للطبقات الثانية الأساسية. مع هذين الهارد فورك، تحولت خطط التوسعة التي استمرت سنوات إلى تحسينات قابلة للقياس في الرسوم.

تجعل التكاليف المنخفضة للـ rollup من الممكن تشغيل المدفوعات، والتداول، والتطبيقات على مدار إيثيريوم، مما يخلق اقتصادًا جديدًا لتوزيع القيمة بين الطبقة الأساسية، والـ rollup، والعملات layer-2، والمشغلين للـ sequencer.

تصنّع الميمات: من ظاهرة إلى خطر سمعة

تحولت الميمات في 2025 من لعبة مرحاض إلى آلة صناعية. على منصة Pump.fun، أنشأ المستخدمون ما يقرب من 9.4 مليون ميم، مما رفع إجمالي التوكنات المُطلقَة منذ يناير 2024 إلى أكثر من 14.7 مليون. انتشرت توكنات المشاهير والسياسيين، كما انتشرت الدعاوى الجماعية بشأن التواطؤ في مخططات Ponzi وpump-and-dump.

وأظهرت طفرة الميمات قدرة منظومة العملات الرقمية على إنشاء أسواق تشبه الكازينو على نطاق صناعي، مما صرف مليارات الدولارات عن تطبيقات أكثر إنتاجية. وسيحدد رد الفعل، والدعاوى القضائية، والنقاشات السياسية، كيف ستتعامل الجهات التنظيمية مع منصات الإطلاق، وحماية المستخدمين، و"الإطلاقات العادلة".

كما كشفت عن توتر هيكلي: المنصات بدون إذن لا يمكنها بسهولة السيطرة على المحتوى دون فقدان جوهرها، لكن السماح بالإطلاق يعني التعرض للمسؤولية القانونية التي تهدد كامل المكدس.

الجريمة المنظمة والانتشار الصناعي للهجمات الإلكترونية

أظهرت بيانات Chainalysis أن مجموعات كوريا الشمالية سرقت في 2025 أرقامًا قياسية من $2 مليارات العملات المشفرة، بما في ذلك اختراق بقيمة حوالي 1.5 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 60% من جميع سرقات العملات المشفرة المسجلة خلال العام. سرقت مجموعات كوريا الشمالية مجتمعة 6.75 مليار دولار منذ بدء التتبع.

وفي الوقت نفسه، توسعت أنظمة الاحتيال الناطقة بالصينية على Telegram، ومعظمها يعتمد على Tether، لتصبح أكبر منصات غير قانونية على الإنترنت في التاريخ، تنقل عشرات المليارات من الدولارات المرتبطة بعمليات “pig-butchering” وغيرها من الاحتيالات.

وأعادت موجة الجرائم الرقمية تصور السرقة كقضايا هيكلية صناعية، وليست حوادث معزولة. وتُعتبر عمليات كوريا الشمالية تهديدات للأمن القومي، وتمول الأسلحة من خلال استغلال البروتوكولات بشكل معقد. وتعمل شبكات الاحتيال كشركات عادية، مع مراكز اتصال، وأدلة تدريب، وتراكمات تقنية محسنة.

ويحفز هذا الحجم من العمليات على تعزيز قواعد KYC، ومراقبة السلاسل، وحظر المحافظ، مما يمنح المنظمين حججًا لمزيد من السيطرة على المصدرين للعملات المستقرة والبروتوكولات بدون إذن.

توحيد البيتكوين وطبيعة جديدة لديناميكيات السوق

وصل البيتكوين إلى أعلى مستوى تاريخي جديد قليلاً فوق $126 000 في بداية أكتوبر، مدعومًا ببيئة نقدية ملائمة. ومع ذلك، تبين أن هذا النمو لم يدم طويلاً: قضى البيتكوين الربع الأخير بنسبة 25-35% أدنى من القمة، واستقر ضمن نطاق ضيق.

أظهرت هذه التوقفات أن السرد، والتدفقات، والسياسة النقدية اللينة غير كافية عندما تكون السيولة منخفضة، والمراكز مفرطة، والخلفية الاقتصادية غير واضحة. الآن، تتحدد معظم ديناميكيات سعر البيتكوين من خلال أسواق المشتقات، والصفقات الأساسية، وحدود المخاطر المؤسسية، وليس من خلال الزخم الفردي.

وأبرز العام أن الطلب الهيكلي من صناديق ETF، والخزائن المؤسسية، أو الاحتياطيات الحكومية لا يضمن نموًا مباشرًا. وأدى ذلك إلى تقليل التوقعات لموجات ارتفاع سهلة، وأظهر احترافية السوق بشكل كبير.

الخلاصة: بنية تحتية، لكن مع تحديات عدم الاكتمال

بشكل عام، حولت هذه التحولات العملات الرقمية من تجارة تجزئة ضعيفة التنظيم إلى شيء أقرب إلى بنية مالية جدلية. الآن، تتطلع الدول والبنوك إلى السيطرة على مستويات رئيسية — من سياسات الاحتياطيات إلى إصدار العملات المستقرة وترخيص البورصات.

وتتصاعد القواعد في أكبر المناطق، مركزة بنية السوق، ورفعت تكلفة الدخول. وأدت صناعة منظومة العملات الرقمية إلى توسيع نطاق كل من الحالات “الجادة” والجريمة الرقمية، مما يفرض عبئًا سمعة وتنظيميًا على عقود من الزمن.

وقد حدد العام بشكل نهائي بعض الأمور: البيتكوين كأصل احتياطي؛ والعملات المستقرة كمنتجات ذات ترخيص؛ وتوسعة إيثيريوم كواقع حي؛ وETF كآلية توزيع للمؤسسات. ومع ذلك، لا تزال هناك أسئلة أكثر تعقيدًا: من يراقب سيولة العملات المستقرة في المنافسة مع شبكات البطاقات؟ وما هي حصة القيمة التي تتركز في الطبقات الأساسية، وأيها في layer-2؟ وهل ستبقى المنصات بدون إذن إذا لم تستطع مقاومة الاحتيال الصناعي؟

والإجابات ستحدد ما إذا كانت العملات الرقمية في 2030 ستصبح نظامًا بيئيًا يشبه الإنترنت مع خطوط مفتوحة، أو شيئًا أكثر تعقيدًا: مكدسًا تتصارع فيه الدول والبنوك والبروتوكولات على السيطرة على السيولة. والأمر الوحيد المؤكد: أن عام 2025 وضع حدًا للوهم بأن العملات الرقمية يمكن أن تظل بدون إذن، غير منظمة، وذات أهمية نظامية في آن واحد. السؤال هو فقط: أي من هذه الثلاثة ستتخلى أولاً.