تنبيه سوق الأسهم: لماذا قد تتحدى عام 2026 ارتفاع السوق الحالي

قيم السوق تصل إلى مستويات خطيرة بينما يرسل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي اقتباسات صامتة حول الاقتصاد

لقد حقق سوق الأسهم الأمريكي مكاسب ملحوظة طوال عام 2025، حيث ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة تقارب 16% منذ بداية العام—أي تقريبًا ضعف المتوسط على المدى الطويل. ومع ذلك، يكمن وراء هذا المشهد الصعودي واقع مقلق: حيث وصلت تقييمات السوق الحالية إلى مستويات لم تُرَ منذ عصر الدوت كوم، وتشير تحركات السياسة الأخيرة للبنك المركزي إلى تزايد القلق بشأن الأسس الاقتصادية.

معدل السعر إلى الأرباح المعدل دوريًا (CAPE) لمؤشر S&P 500 الآن يقف عند 39.2، وهو رقم سبق أن أشار إلى تراجع السوق في الماضي. للتوضيح: منذ بداية قياس هذا المؤشر في عام 1957، ظهرت قراءات شهرية فوق 39 فقط 25 مرة—أي حوالي 3% من جميع الأشهر المسجلة. عندما تظهر مثل هذه التقييمات، كان المؤشر يحقق عائدًا سلبيًا متوسطه 4% خلال الاثني عشر شهرًا التالية، مع انخفاضات تصل إلى 28% في أسوأ السيناريوهات.

معارضة داخلية في الاحتياطي الفيدرالي تشير إلى عدم اليقين الاقتصادي

كشف اجتماع السياسة في ديسمبر لـ الاحتياطي الفيدرالي عن انقسامات غير مسبوقة بين قياداته. بينما خفضت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كما هو متوقع، عارض ثلاثة أعضاء القرار—تحذير صامت حول تحديات اقتصادية أوسع يستحق انتباه المستثمرين.

يمثل هذا المستوى من الاختلاف ظاهرة غير معتادة تاريخيًا. من أكتوبر 2005 حتى نوفمبر 2024، توصل أعضاء اللجنة إلى إجماع. وتعد معارضة الثلاثة في آن واحد أول حالة من نوعها منذ يونيو 1988، وفقًا لآبولو جلوبال مانجمنت، كبير الاقتصاديين.

طبيعة هذه المعارضة تؤكد على الارتباك الذي يسيطر على صانعي السياسات:

• رئيس الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو أوستان جولسبي ورئيس كنساس سيتي جيفري شميد دعا إلى استقرار في أسعار الفائدة
• المحافظ ستيفن ميران ضغط من أجل تخفيض أكثر حدة بمقدار 50 نقطة أساس

يعكس هذا الانقسام المأزق الاقتصادي المستحيل الناتج عن السياسات التجارية. لقد أدت التعريفات الجمركية الأساسية والمتبادلة التي فرضتها الإدارة إلى رفع متوسط الضرائب على الواردات الأمريكية إلى أعلى مستوى منذ الثلاثينيات—أي في منطقة غير مألوفة للسياسة النقدية الحديثة. لقد أدت التعريفات الأعلى إلى رفع التضخم والبطالة في آن واحد، مما وضع مسؤولي الفيدرالي في مأزق سياسي. خفض الفائدة قد يسرع من وتيرة الضغوط السعرية؛ ورفعها يهدد التوظيف. لا يمكن للفيدرالي حل المشكلتين في آن واحد.

ما تكشفه التاريخ عن التقييمات المرتفعة

أبرز حالة مماثلة تعود إلى عام 1988، حين عارض ثلاثة أعضاء من لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أيضًا. لكن تلك الحالة حدثت في ظروف مختلفة تمامًا. بعد ذلك، حقق مؤشر S&P 500 ارتفاعًا بنسبة 16% خلال العام التالي—لكن التقييمات كانت أكثر اعتدالًا في ذلك الوقت.

نحو اليوم. اعترف رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في سبتمبر بأن “بالعديد من المقاييس… أسعار الأسهم مرتفعة بشكل معقول.” وتُظهر البيانات الآن مدى صحة تلك الملاحظة.

السجل التاريخي للفترات التي تتجاوز فيها نسبة CAPE 39 يُظهر نتائج مختلطة ولكنها بشكل عام حذرة. خلال 12 شهرًا بعد مثل هذه القراءات، تراوحت العوائد بين مكاسب بنسبة 16% وخسائر تصل إلى 28%، لكن المتوسط كان انخفاضًا بنسبة 4%. تشير هذه التوزيعة إلى أنه على الرغم من أن المكاسب الكبيرة لا تزال ممكنة، إلا أن الاحتمالات تميل أكثر إلى الضعف بدلاً من القوة.

توقعات 2026: الاستعداد للرياح المعاكسة

تجمع هذه العوامل—تقييمات مبالغ فيها مع عدم اليقين في السياسات—يرسم صورة مختلفة تمامًا عن ظروف عام 2025 المواتية. يواجه سوق الأسهم رياحًا معاكسة محتملة لا ينبغي للمستثمرين تجاهلها، حتى مع استمرار الزخم على المدى القصير.

على الرغم من أن الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية، فإن إعداد عام 2026 يختلف بشكل كبير عن العام الحالي. توسعت التقييمات بينما أصبح بيئة السياسات أكثر تعقيدًا. هذا المزيج لم يكن في صالح حاملي الأسهم تاريخيًا. سيكون من الحكمة للمستثمرين الحكيمين إعادة تقييم مراكزهم وتحمل المخاطر وفقًا لذلك.