الاحتياطي الفيدرالي حالياً في موقف محرج جداً—يجب أن يجد سبباً مقبولاً للجولة القادمة من ضخ السيولة، لكنه لا يستطيع فتح الصنابير بشكل مباشر كما كان يفعل في السابق.

في نهاية المطاف، تطبيق التيسير الكمي بشكل واضح أصبح الآن حساساً جداً سياسياً.

لذلك اختاروا تغيير التغليف، وجعل عمليات ضخ السيولة تبدو أكثر "تقنية". في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادم، قد تظهر بعض الإشارات لهذا الاتجاه.

يكفي أن ننظر إلى التحركات الأخيرة لندرك ذلك:

بدءاً من 1 ديسمبر، لم تعد السندات المؤسسية وسندات الرهن العقاري التي يحين أجلها تُزال مباشرة، بل يُعاد استثمار كامل رأس المال في أذون الخزانة قصيرة الأجل؛ وعند استحقاق السندات الحكومية، تُمدد آجالها أيضاً، ولم يعد الميزان المالي يُقلص بشكل نشط.

مكتب التداول في الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك تولى العمليات بشكل مباشر—ابتداءً من ديسمبر، بدأ في شراء أذون الخزانة (T-bills) مباشرة من السوق الثانوية لاستيعاب هذه الأموال المعاد استثمارها، مع إعلان خطة محددة كل شهر.

محضر الاجتماع الأخير أوضح الأمر بجلاء: زيادة نسبة السندات الحكومية قصيرة الأجل تتيح مرونة أكبر في السياسات، وإدارة سيولة أوسع، دون رفع حجم الاحتياطيات كثيراً.

خطاب ويليامز في نوفمبر كان أكثر صراحة: بمجرد التأكد من أن الاحتياطيات "كافية"، ستكون الخطوة التالية هي شراء الأصول بشكل تدريجي.

بمعنى آخر—من المرجح أن نرى خلال الأشهر القادمة نوعاً من العمليات "ليست اسمياً تيسيراً كمياً، لكنها عملياً تيسير كمي".

أكثر ما يناقشه وول ستريت الآن هو RMP، أي عمليات الشراء لإدارة الاحتياطيات.

تفسير الاحتياطي الفيدرالي يبدو بريئاً: الاقتصاد ينمو، وحاجة السوق للسيولة تزداد بطبيعة الحال؛ ولمنع ارتفاع حاد في أسعار الفائدة القصيرة بسبب نقص الاحتياطيات في النظام البنكي، يجب شراء بعض السندات قصيرة الأجل لدعم الاحتياطيات "بشكل محدود".

الهدف بسيط—عدم تعطيل نظام المدفوعات. والعمليات محسوبة—شراء سندات قصيرة فقط، دون المساس بالأصول طويلة الأجل.

فلماذا يرى السوق أن هذا مجرد "تيسير كمي بوجه جديد"؟

لأن المنطق الأساسي لم يتغير:

ما هو التيسير الكمي؟ طباعة نقود من العدم→شراء سندات→ضخ سيولة في السوق.

وRMP؟ طباعة نقود من العدم→شراء سندات→ضخ سيولة في السوق.

الفرق فقط في الاسم والحجم قليل، أما الاتجاه فهو نفسه تماماً: توسيع الميزانية العمومية، وإعادة السيولة إلى السوق.

بالنسبة للأصول ذات المخاطر، هذا الفرق لا يعني شيئاً. طالما أن الاحتياطي الفيدرالي "يشتري"، فإن مستوى السيولة في السوق سيرتفع.