هل استراتيجية "أكبر من أن تفشل"؟

المصدر: PortaldoBitcoin العنوان الأصلي: هل Strategy “كبيرة جدًا بحيث لا يمكن أن تفشل”؟ الرابط الأصلي: ازدادت المخاوف من أن شركة Strategy، وهي شركة خزينة لعملة البيتكوين، قد تنهار بعد سلسلة من الأخبار السلبية، بما في ذلك احتمال شطبها من مؤشرات الأسهم والاعتراف بأن الشركة قد تضطر إلى بيع البيتكوين لأول مرة.

وقال ثلاثة مراقبين للشركة، التي تمتلك 650,000 بيتكوين بقيمة تقارب 60 مليار دولار وتمثل 3.1% من إجمالي المعروض من BTC، إن الشركة ليست كبيرة جدًا بحيث لا يمكن أن تفشل، كما حدث لبعض الشركات الأكبر في الماضي.

“الشركات المدرجة في البورصة يمكن أن تنهار تمامًا، وفي الواقع تنهار”، قال محامٍ متخصص في الشركات. “إنرون وليمان براذرز هما أشهر الأمثلة. ومؤخرًا، كانت بنوك Silicon Valley وSilvergate وSignature جميعها شركات مدرجة انهارت، وخسر المساهمون كل شيء.”

انخفضت أسهم Strategy (MSTR) بنسبة 30% إلى 185.88 دولار خلال الشهر الماضي، ويرجع ذلك جزئيًا إلى انخفاض البيتكوين بنسبة 13% في نفس الفترة. وانخفض السهم بنسبة 65% عن أعلى مستوى تاريخي له والذي تم تسجيله في نوفمبر 2024، بينما تراجع البيتكوين بنسبة 6% في نفس الفترة.

كانت شركة إنرون، وهي شركة في قطاع الطاقة، سابع أكبر شركة في الولايات المتحدة قبل انهيارها الكارثي في عام 2001، عندما انهارت أسهمها من 90 دولار إلى 0.26 دولار فقط.

كان مسؤولوها التنفيذيون يضخمون الإيرادات ويخفون الديون عبر ممارسات محاسبية احتيالية.

ظهر مفهوم “كبيرة جدًا بحيث لا يمكن أن تفشل” مع الأزمة المالية العالمية في 2008، حيث انهارت العديد من الشركات المالية الكبرى، مما صدم المحللين الذين كانوا يعتقدون أن هذه الشركات محصنة من مثل هذه الكارثة.

وكان المحللون الذين يراقبون سوق الأصول الرقمية يتبنون وجهة نظر مماثلة حول عملاق منصات التداول FTX وغيره من الشركات التي تركز على العملات الرقمية والتي انهارت، بما في ذلك صندوق التحوط Three Arrows Capital.

لكن بعض مراقبي Strategy يرون أن شركة الحفظ الخاصة بالبيتكوين لا يمكن أن تنهار. ويعتقدون أنه طالما أن لدى Strategy أسهم متداولة في البورصة، فلن تحدث نفس الأحداث التي أسقطت شركات العملات الرقمية الأخرى.

ويشيرون إلى أن Strategy هي الشركة رقم 433 على مستوى العالم من حيث القيمة السوقية وأنه من الممكن أن يقوم أحدهم بإنقاذ الشركة بدلاً من المخاطرة بعواقب انهيار كارثي.

ويجادل آخرون بأن الفشل، على الأقل، غير مرجح.

“من المحتمل أن لديها ما يكفي من الزخم للبقاء، على الرغم من كونها هدفًا واضحًا للمعلومات المضللة/الهجمات”، كما قال أحد أعضاء مجلس إدارة شركة الخزينة.

“في حال انخفض صافي قيمة أصولها (mNAV) إلى أقل من الصفر، واضطرت إلى البدء في بيع البيتكوين، فقد يكون الانتهازيون مستعدين لإيداع المزيد من الأصول كجزء من صفقات، أو الاستفادة من انخفاض الأسهم”، أضاف.

وأشار مراقبون آخرون إلى الأسس القوية للشركة وأنه ستكون هناك حتمًا تقلبات ارتفاعًا وانخفاضًا بسبب رهانها الكبير على البيتكوين.

لكن بعض الخبراء قالوا إن لا توجد أي جهة ستنقذ Strategy بطريقة مشابهة لحزم الإنقاذ المالي التي ساعدت العديد من المؤسسات المتعثرة في 2008 على البقاء.

“ليست لديها نفس الروابط الحيوية مع النظام المالي مثل البنوك الكبرى، رغم ما قد يعتقده البعض”، قال أحد المحللين.

“لا أحد سينقذهم”، أضاف آخر. “إذا انهارت MSTR، سيخسر المساهمون معظم أو كل استثماراتهم. علاوة على ذلك، أي تعافٍ سيستغرق سنوات.”

وقال خبير عمل في تدقيق الأصول الرقمية إن “الخطر الحقيقي على الشركة هو أزمة سيولة”.

“إذا لم يكن لدى الشركة احتياطيات نقدية — سواء من العمليات أو خطوط الائتمان — لإعادة شراء أسهمها عندما يتم تداولها بخصم”، قال، “إذا استمر هذا الخصم وكانت الشركة تعاني من نقص السيولة، سيضغط المساهمون في النهاية على الإدارة لبيع أصول من الميزانية العمومية لتمويل عمليات إعادة الشراء.”

وقد اعترفت Strategy بهذا التهديد الوشيك، معلنةً بشكل علني أن الشركة قد تبيع البيتكوين إذا انخفض صافي قيمة أصولها المعدلة حسب السوق (mNAV) إلى أقل من 1 — وهو الآن عند 1.14.

ولتفادي هذا السيناريو، أنشأت Strategy مؤخرًا احتياطيًا نقديًا بقيمة 1.44 مليار دولار لدفع توزيعات الأرباح إذا لزم الأمر ومنع هذا الاحتمال.

ويعتقد المحللون أن بيع البيتكوين سيكون “إضافة جيدة” إلى استراتيجيتها، لكن موقفها العلني الرافض لبيع البيتكوين عقّد هذه المهمة. ولهذا السبب، فإن البيع العلني للبيتكوين من قبل Strategy قد يسبب زيادة في حالة الذعر في السوق، حيث تمتلك الشركة حوالي 3.1% من إجمالي معروض البيتكوين.

“أي قرار من Strategy بـ بيع البيتكوين سيؤدي على الأرجح إلى ردود فعل سلبية جدًا من السوق وقد يدفع المشاركين في السوق لمحاولة استباق الخبر بزيادة عمليات البيع والمراكز القصيرة”، قال أحد الخبراء.

“ورغم أنه من غير المرجح أن يؤدي ذلك إلى انهيار كامل في الأسعار، إلا أن سوق العملات الرقمية بشكل عام يبحث عن الانهيار القادم على طريقة ‘تيرا لونا أو FTX’، وهذا سيغذي هذا الميل لتأكيد الاتجاه الهبوطي”، اختتم.