【مراقبة السوق｜هل نحن نتجه نحو «لحظة مينسكي»؟】

المناخ السائد في السوق مؤخرًا جعلني أستعيد مصطلحًا كلاسيكيًا — لحظة مينسكي (لحظة مينسكي).

إنها لحظة «يبدو فيها كل شيء مستقرًا، لكنه ينهار في لحظة».

ما هي لحظة مينسكي؟｜نقطة حرجة لدورة الرافعة المالية

اقترح هايمان مينسكي فرضية عدم الاستقرار المالي:
الاستقرار نفسه يولد عدم الاستقرار. خلال فترات الازدهار الطويلة، يبدأ المستثمرون في الاعتقاد تدريجيًا أن المخاطر قد تم السيطرة عليها، ويمكن زيادة الرافعة المالية.

سيمر هيكل الاقتراض بثلاث مراحل:
1️⃣ التمويل التحوطي (Hedge Finance): القدرة على سداد الأصل والفائدة.
2️⃣ التمويل المضارب (Speculative Finance): القدرة على دفع الفائدة لكن لا يمكن سداد الأصل، فقط يمكن «تمديد» القرض.
3️⃣ التمويل بونزي (Ponzi Finance): حتى دفع الفائدة يعتمد على اقتراض ديون جديدة لسداد الديون القديمة.

عندما تتراكم الأموال بشكل متزايد في المرحلة الثالثة، فإن لحظة مينسكي ليست بعيدة. في تلك اللحظة، لا حاجة لـ«البجعة السوداء»، فقط تشديد السيولة، وتحرك الثقة قليلاً، وسيتسبب التصفية المتسلسلة في الانهيار.

لماذا أعتقد أن الوضع الحالي يشبه ذلك؟
الإشارات السوقية الأخيرة حقًا تثير القلق: المطاردة عالية المخاطر في ظل معدلات فائدة مرتفعة: على الرغم من أن معدل الفائدة السيادي لا يزال مرتفعًا، إلا أن الأموال تتدفق إلى الأصول عالية المخاطر (أسهم الذكاء الاصطناعي، التشفير، القروض الثانوية). هذا في الواقع مرحلة «الرافعة المالية المفرطة والتفاؤل المفرط».

مُيول التوسع الائتماني: حتى مع ارتفاع معدلات الفائدة، لا تزال ديون الشركات والائتمان الاستهلاكي في ارتفاع. هذا يدل على أن السوق لا تزال تفترض «لا بأس، يمكن التحمل».

تقلب السوق منخفض جدًا: مؤشر VIX، MOVE، وحتى التقلب الضمني في سوق التشفير جميعها عند أدنى مستوياتها تاريخيًا، مما يشير إلى أن إدراك المستثمرين للمخاطر يتراجع.

أسعار الأصول تنفصل عن الأساسيات: يشبه ذلك سوق العقارات في 2006، أو أسهم التكنولوجيا في 2021. الآن، العديد من التقييمات لا تتحدث عن التدفقات النقدية، بل عن «القصص».

في ظل هذا الوضع، أي حدث سيولة يمكن أن يكون «نقطة انطلاق لحظة مينسكي».

وفي هذا السياق، أعتقد أن هناك ثلاث مجموعات من البيانات تستحق المراقبة بشكل خاص:

1️⃣ فرق العائد على الائتمان (Credit Spread) → عندما يتسع الفرق بسرعة بين سندات التصنيف الاستثماري وسندات العائد المرتفع، فهذا يدل على عودة مشاعر النفور من المخاطر.

2️⃣ تكاليف التمويل ومؤشرات السيولة (مثل SOFR، مؤشر الدولار الأمريكي، رصيد إعادة الشراء العكسي) → عادةً ما يكون تشديد الدولار هو «الخرزة الأخيرة».

3️⃣ نسبة الرافعة المالية واستخدام الهامش (خاصة في سوق المشتقات) → عندما يبدأ السوق في إسقاط الرافعة المالية قسرًا، حتى الأصول الجيدة ستُباع.

بعبارة أخرى، «لحظة مينسكي» ليست أبدًا بداية انهيار الفقاعة، بل هي لحظة فقدان الثقة.

وغالبًا ما تأتي لحظة مينسكي بعد وقت أطول مما يتوقع الناس، وتكون أكثر عنفًا. لكن السمات الحالية — الرافعة المالية العالية، انخفاض التقلب، الحماس المفرط، وتجاهل المخاطر — تشكل بالفعل «شروط مينسكي».

في هذه المرحلة، ما يجب فعله ليس التنبؤ بالانهيار، بل تقليل التعرض لافتراضات التفاؤل. خاصة تلك الأصول التي تعتمد على السيولة، يجب أن تكون حذرًا جدًا.